2025年5月初，在“510阿里日”举办前几天，阿里巴巴在杭州西溪园区1:1复刻了创业起点——湖畔花园16栋1单元202室。
1999年，马云和他的团队就是在这间150多平方米的小屋里创立了阿里巴巴。26年后，这家市值超过2万亿港元、深刻改变了中国商业生态的巨头，通过复刻“湖畔小屋”传递了重拾创业精神的决心。
正如阿里巴巴CEO吴泳铭所言，阿里要翻篇归零，放下过往成绩，回到创业初心。
2026年3月19日晚，阿里巴巴发布2025财年Q4财报。这份成绩单不仅是对过去一段时间“二次创业”成果的展示，也为市场重新理解这家公司提供了更清晰的视角：
- 在淘宝闪购的带动下，即时零售业务实现收入208.42亿元，同比增长56%；
- 云智能集团来自集团外部客户的收入同比增长35%；
- AI相关产品收入实现了连续10个季度的三位数同比增速。
财报数字背后，是阿里这艘巨轮正在进行全面的自我升级。过去一年，阿里对AI和云计算业务从战略、组织到产品进行了一次彻底的梳理与调整。同时，将电商与所有消费相关的业务重新整合，全面向大消费平台转型。
传统的电商估值逻辑，已经难以准确描述这家公司的真实价值。成为AI科技巨头后的阿里，其价值亟待重估。
“平头哥”初次亮相财报，补齐AI拼图
这是一份信息量巨大的财报，它不仅披露了业绩，更在解答“阿里未来会成为什么”这个问题。
先看电商基本盘。2025财年Q4，国内电商的客户管理收入（CMR）同比增长1%。考虑到同期社会零售总额增速放缓、暖冬及春节较晚等因素，这一增速处于合理区间。此外，淘宝天猫自2024年9月开始收取0.6%的基础软件服务费，这一政策对收入同比的拉升效应在Q4已完全消退。
另据了解，2026财年Q1电商业务的CMR增速将明显改善，有望回升至6%-7%。
用户活跃度的提升是中国电商业务的亮点。据QuestMobile统计，从去年10月1日到双11大促末期，淘宝APP的DAU同比增长4.2%至5.08亿，与第二名拉开了近1亿的差距。
这一方面得益于阿里对电商的持续投入，也体现了淘宝闪购带来的协同效应。吴泳铭在财报电话会上透露，过去一年，包含闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长了1.5亿。
云和AI，是这份财报中更值得关注的部分。
云智能集团方面，Q4整体营收达432.84亿元，同比增长36%；经调整EBITA达39.11亿元，同比增长25%。目前，云业务的EBITA利润率稳定在9%，AI收入在云总收入中占比已超过20%。
本次财报中，阿里旗下的芯片设计子公司“平头哥”首次亮相。其自主研发的GPU已实现规模化量产，可支持从AI训练、微调到推理的端到端工作负载。
财报电话会披露了更多关键数据：截至2026年2月，平头哥已累计出货超过47万颗AI芯片。通过阿里云，超过60%的平头哥芯片服务于外部客户，年化营收规模达到百亿级别。 管理层首次提及，“未来不排除平头哥独立IPO的可能性”。
至此，阿里已构建起从底层芯片（平头哥）、到云平台（阿里云）、再到基座大模型（通义）的“云+AI+芯片”三位一体战略。
在应用层，阿里形成了以千问APP为C端入口、钉钉为B端入口的完整体系。2026年1月，千问APP完成重大升级，与淘宝、高德、飞猪、支付宝等生态业务深度打通。财报显示，截至2月底，近1.4亿用户通过千问APP的智能体功能首次体验AI购物。2月，千问C端应用月活跃用户数超过3亿。
为支撑AI战略高效落地，阿里对组织架构进行了调整。2026年3月16日，阿里宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的全新组织，由CEO吴泳铭直接负责。ATH整合了通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部等核心AI部门。
这套由AI基础设施（阿里云+平头哥）与应用层（ATH）构成的体系，正成为阿里最具想象力的增长引擎。吴泳铭明确表示：未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化收入将突破1000亿美元。
Token时代，阿里的底气与想象力
从阿里的AI战略布局中，可以清晰地看到其二次创业的目标：从一家传统电商与云服务商，转型为全球领先的AI科技巨头。
选择这一方向，源于阿里看到了AI时代商业模型的底层变革：数字生产力正在成为重构产业的核心力量。
随着AI Agent的大规模落地加速，Token消耗量激增，它从免费的流量转变为可计量的生产资料。在移动互联网时代，生产力受限于自然人数量和时长。而在Agent时代，海量的AI Agent成为新的劳动力单元，只要有充足的Token供给，这些数字劳动力就能打破物理极限，实现高效、不间断的生产。
这意味着企业对算力的需求将呈指数级增长。过去，企业用于IT服务的云和软件预算仅占其收入的5%左右。未来，这部分支出将成为核心的生产或研发成本，占比将大幅提升。
如果阿里能抓住这一机会，就能从售卖算力的IaaS厂商，升级为按Token计费、毛利率更高的MaaS科技巨头。
近期，由于全球Token消耗量激增，各大云厂商纷纷上调算力价格。阿里云也在官网发布公告，因全球AI需求爆发、供应链涨价，其AI算力、存储等产品价格最高上调34%。
在需求上行周期中具备定价能力，首先体现了阿里云对自身服务能力的自信。更深层的底气，则来自于其“软硬一体”布局带来的成本优势。
云计算是典型的高固定成本商业模式。平头哥芯片的规模化量产和商业化，让阿里基本覆盖了大部分的固定成本。这使得无论AI产业链哪个环节出现供应紧张或价格波动，阿里都能更好地对冲压力，对外可在调价中受益，对内则能确保稳定的算力供给。
阿里管理层在电话会上表示，未来3到5年，全球AI算力都将高度紧缺，中国市场尤为突出。作为国内唯一具备自研芯片能力的云计算公司，平头哥对阿里至关重要。
算力需求的激增叠加单价上涨，将触发“量价齐升”的经营杠杆效应。根据国际投行模型测算，云业务整体合同价格每提升10%，其利润率可提升约4个百分点。在这一轮周期中，阿里云的EBITA利润率有望从目前的个位数水平（9%），向国际头部云厂商30%以上的水平靠拢。
这正是隐藏在财报数据之下的巨大想象力。
二次创业，如何重估阿里？
对于一家成熟的行业领先者而言，二次创业的难度极高。它不仅要承担失败的风险，更需有打破现状、走出舒适区的魄力。
吴泳铭在内部信中提出，阿里积累的技术、人才和资源是面向新时代的优势，但AI的跨代际创新也可能瞬间将以往的优势变为劣势。阿里必须抱着从零开始的心态，像创业公司一样思考。
阿里的具体做法是，以“用户为先和AI驱动”为核心，饱和式投入两大业务：大消费与阿里云。
在大消费方面，阿里整合国内和海外电商业务成立中国电商事业群，全力投入即时零售（淘宝闪购），并将饿了么、飞猪等消费相关业务并入，构建统一的大消费平台。
截至目前，淘宝闪购在外卖领域已占据近一半市场份额。在非餐即时零售领域，也构建了“线下商超+闪电仓+前置仓+盒马”的多元供给体系。据了解，即时零售板块的亏损额已在明显收缩，UE持续改善，管理层预计在2029财年实现盈利。
在云和AI业务上，阿里宣布未来三年将至少投入3800亿元建设硬件基础设施，并计划后续追加更大投入。春节期间，千问APP投入30亿元开展免单活动，DAU峰值一度突破7000万，节后稳定在4000万，这一成绩获得了管理层的认可。
在阿里双线作战的同时，市场也在重估其价值。过去一年，阿里巴巴港股股价累计涨幅达77.5%，市值增长超1万亿港元。然而，其估值体系已到了需要改变的节点。
目前的阿里市值仍被锚定在传统电商的低市盈率区间（通常十几倍）。但如果以管理层提出的目标来看——未来五年云外部收入年复合增长率（CAGR）超过40%，第五年收入达1000亿美元——情况将截然不同。
一个拥有1000亿美元营收、利润率超30%、且掌握核心Token分发权的科技巨头，其估值逻辑将切换为更关注规模的EV/Sales（企业价值/销售额）。
目前，全球顶级投行在牛市逻辑中普遍给予优质云服务商5倍至7倍的EV/Sales估值乘数。以此推演，当阿里云达成1000亿美元年收入目标时，其单体估值将被推高至5000亿至7000亿美元区间。
这还仅是阿里云一个业务的估值。如果再叠加大消费板块未来的价值，阿里巴巴的整体价值可能指向万亿美元以上。
这才是“二次创业”的阿里真正的价值所在。它正在构建一套全新的增长体系，市场也应当以看待一家AI科技巨头的眼光，重新审视和评估它。
*题图来源于阿里巴巴官网，除标注外文中配图均由AI生成。
发表于 昨天 23:56
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