凌晨刷新闻，看到 MiniMax 估值冲到了 3000 亿港币。
我的第一反应不是震惊，而是觉得荒诞。3000 亿什么概念？PC 时代的霸主联想集团，干了几十年，今天市值才 1200 亿出头。
一家成立不到三年的 AI 公司，凭什么值 2.5 个联想？这事儿，虚火太旺，容易烧着手。
今天不扯复杂的财报模型，那是留给分析师画饼用的。作为一个在科技圈摸爬滚打多年的观察者，我只想用最朴素的生意逻辑，给这 3000 亿算算账。
01 如果明天它消失了，谁会哭？
别扯什么赛道红利、未来趋势。咱们回归商业的第一性原理，做一个最残忍的假设：如果明天 MiniMax 突然原地解散，有哪个群体会觉得日子过不下去了？
注意，是“生活受损”，不是“有点遗憾”。
微信挂了，你失联了，会焦虑。
美团挂了，你没饭吃，会恐慌。
阿里云挂了，半个中国互联网得瘫痪。
MiniMax 呢？如果它的 API 停了，开发者大不了切回 GPT-4 或者文心一言，可能只需改几行代码。
如果它的社交应用 Talkie 停了，用户转身就去玩 Character.AI 或者豆包。
“可替代性”太强，这是硬伤。一个没有“刚需护城河”的产品，估值能顶破天？不管你信不信，反正我持怀疑态度。
02 烧钱，究竟烧出了什么？
财报数据很诚实：前 9 个月营收 5000 多万美元，亏了 5 亿多美元。简单翻译一下：卖 1 块钱的东西，得倒贴 10 块钱成本。
很多人拿亚马逊当挡箭牌，说贝佐斯当年也亏了二十年。但这完全是偷换概念。亚马逊烧钱，烧出了遍布全球的物流仓库和 AWS 云服务；美团烧钱，烧出了几百万骑手大军。这是物理世界的壁垒，后来者想追，得花几千亿、耗十几年。
MiniMax 烧钱干嘛了？买显卡，交电费，雇人写代码。这些东西，字节有，阿里有，百度也有，而且比你多得多。你烧的是烟花，听个响就没了；人家烧的是地基，楼越盖越高。
当你的核心壁垒仅仅是“算力”和“算法”时，在巨头面前，你其实是在裸奔。
03 480 倍的市销率，这是在赌命
按现在的营收算，MiniMax 的市销率（PS）干到了 480 倍。什么意思？就是你得在未来几年里，把营收翻个几十倍，才能勉强让现在的价格看起来“合理”。
这就好比你家孩子刚学会走路，你就按他将来能拿奥运冠军的身价去培养。
这不叫投资，这叫赌博。更要命的是，港股现在给出高估值，纯粹是因为“缺货”。
想买 人工智能 的资金多，能买的标的少，MiniMax 成了沙漠里的那瓶水，被炒到了天价。
但你不能说水的价值就是 100 块。一旦字节、阿里把 AI 业务拆分上市，水源接通了，你这瓶水还值钱吗？稀缺性，是资本市场里最脆弱的定价基础。
04 人家当鱼饵，你当口粮
再看业务。MiniMax 做 B 端 API，面临的是一场不对等的屠杀。
对字节、阿里来说，API 是“战略品”。它们可以把价格压到地板上，甚至白送。为什么？因为人家图的是你进它的云生态，图的是整个链条的生意。API 只是鱼饵。
对 MiniMax 来说，API 是“核心产品”，是口粮，是得靠它活命的。
人家拿你的口粮当鱼饵撒，你怎么玩？跟进降价？亏得底裤都不剩。不降价？客户转身就投奔大厂了。
这就是当年的 UCloud 困局，技术再好，在巨头的补贴大战面前，生存空间也被挤压得所剩无几。
05 AI 社交的“人性天花板”
最后说说 C 端的 Talkie。
很多投资人看好 AI 社交，觉得是下一个微信。但我一直有个观点：人类社交的核心价值，不是“有人回你话”，而是“有人在乎你”。
AI 回复得再快，再贴心，你也知道那是代码生成的。你知道它没有痛觉，没有生活，没有真正的喜怒哀乐。
这种“底层的虚假感”，注定会限制用户的情感投入和付费意愿。我们愿意为真人的“服务”买单，因为那代表了时间、精力和情感的让渡。
为一个算法买单？那是游戏，不是社交。游戏是有生命周期的，玩腻了，就卸载了。
06 结语
写到这儿，肯定有人骂我唱衰中国 AI。冤枉。MiniMax 技术团队有实力，特别是其在 Transformer 架构上的探索，产品迭代也快，这我不否认。它是一家好公司。
但好公司 ≠ 好股票，更不等于好价格。
2000 年互联网泡沫破裂的时候，亚马逊也是好公司，股价照样跌了 90% 多。不是亚马逊变差了，是之前的价格太离谱了。
AI 的未来肯定是光明的，能改变世界。但在这个过程中，绝大多数“先烈”是赚不到钱的。
数学从不骗人，常识从不过时。
潮水总会退去。而在退潮之前，每个人都觉得自己是在冲浪，而不是在溺水。现在的 MiniMax，就像手里拿着一张彩票，还没开奖，就有人想按特等奖的价格卖给你。
这单，你敢接吗？技术圈的估值游戏，总是让人眼花缭乱，更多类似的行业观察与思考，欢迎来 云栈社区 的 开发者广场 板块一起聊聊。
发表于 昨天 08:44
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