当前，全球的AI投资热潮可谓一浪高过一浪，但知名分析师Ed Zitron近日却发出严厉警告：AI领域的领头羊OpenAI正背负着沉重的债务包袱，一旦宣告倒闭，极有可能引发一系列连锁反应，甚至成为刺破整个AI泡沫的导火索。
Ed Zitron与《金融时报》共同核实的OpenAI 2025年度审计财务报表显示，该公司2025年总营收从前一年的37亿美元激增至130.7亿美元，然而，其同期的总成本与费用支出竟高达340亿美元。单年度的营运亏损就达到了约210亿美元。
在计入从非营利组织转型为营利实体所产生的一笔巨额一次性非现金费用后（各方数据估计约在300亿至416亿美元之间），OpenAI在2025年的最终账面净损失达到了惊人的385.3亿美元。
相比之下，该公司2024年营收37亿美元，亏损50.9亿美元。一年之间，营收虽然增长了近百亿美元，但净亏损却从50.9亿飙升至385.3亿，扩大了近6.6倍。即使不考虑转型带来的一次性费用，仅210亿美元的营运亏损本身，也已远超上一年的全部亏损总和。
Ed Zitron将OpenAI比作“AI界的雷曼兄弟”。2008年雷曼兄弟倒闭前，其风险敞口已深度嵌入华尔街各大金融机构的资产负债表，一旦倒下便引发系统性的金融海啸。Zitron认为，OpenAI目前正处于类似的位置，整个AI产业生态系统的财务结构都与它紧密捆绑。
OpenAI是NVIDIA数据中心GPU的最大买家之一，同时也是Oracle和CoreWeave等云服务商的核心客户。软银则向OpenAI承诺了高达数百亿美元的投资。试想一下，如果OpenAI未来无法按时向这些基础设施合作伙伴支付费用，冲击将立刻波及这些企业。
报告指出，少数AI概念龙头企业的资产负债表已形成互为连环锁扣的紧密联动。NVIDIA向CoreWeave和Oracle出售GPU，CoreWeave和Oracle再用这些GPU为OpenAI提供算力，OpenAI则利用这些算力训练模型，向微软等合作伙伴提供服务，而软银和微软又在为其提供资金。这个链条中，任何一环的现金流出现缺口，都将对整个科技投资组合带来难以忽视的系统性冲击。
Zitron进一步指出，一旦AI投资热潮退却，内存需求将大幅减少。当前HBM（高带宽内存）的紧缺，很大程度上是由AI训练和推理的庞大需求所驱动。三星、SK海力士、美光等内存巨头纷纷将产能向HBM倾斜，挤占了传统DRAM和NAND闪存的产能。
如果OpenAI缩减算力投入或停止扩张，GPU需求的下降将直接传导至HBM，内存芯片可能不再短缺，这些巨头将被“打回原形”，整个行业格局面临重新洗牌。
尽管这项预警在市场上仍存在正反两方的激烈争论，但无论最终是否会走向崩盘，这份报告至少厘清了当前科技股中浓度极高的财务风险。内存厂商对于当前的价格其实都有些“恐慌”。内存涨价近一年，现货价几乎是5-10倍的涨幅，三大内存厂商1年能赚出以往40年的利润，但最近市场风向变了，SK海力士主动站出来表态，称内存价格高到不正常。
海力士会长崔泰源表示，目前高涨的内存价格已不正常。过高的芯片价格不仅会压制市场需求，未来还可能引发地缘政治层面的矛盾。崔泰源认为内存价格应该下降，这话听起来或许有些反常，但现在的价格确实不太正常。若高价一直维持下去，PC、手机等终端产品只能被迫不断涨价，最终出现所谓的“芯片通胀”。
他甚至表示，内存芯片企业应该主动降低利润，扩大市场供应，在保护市场的同时推动市场增长。不过，他同时也强调并非看衰AI需求，即便全力扩产也满足不了AI的胃口。市场认为明年的需求会增长60-100%，而明年没有任何厂商能够实现如此大规模的增产。
若对比SK海力士此前的言论，大家肯定会好奇崔泰源为何会在这个节骨眼上反转态度。结合最近的大环境变化，原因就很清晰了。作为内存涨价的最大受益者之一，SK海力士内心肯定希望价格能一直涨下去，但如今的市场已无法持续。三家内存厂商几乎吸干了PC、手机乃至AI行业的利润，用“涸泽而渔”来形容也毫不为过。
崔泰源也认识到了，再这么涨下去，下游的客户恐怕会先崩盘。PC、手机等产品销量若全面溃败，内存厂商所营造的“需求永远暴涨”的故事就再也说不下去了。
此外，对他打击最大的，可能是近期美国官方的表态。前几天就有报道称，美国政府高官已提出要“分享”韩国两家内存厂商的巨额利润。这件事韩国方面不会轻易答应，但也不敢强硬反抗。崔泰源所说的“引发地缘矛盾”，指的正是这一点。美国已将AI视作国运之争，绝不可能任由韩国两家公司赚走产业链上的大部分利润。如果继续大幅涨价，三星、SK海力士迟早会被美国找到理由“修理”，等待它们的可能就是巨额罚款。
然而，Valve公司的工程师Yazan Aldehayyat在受访时却表达了截然不同的看法。他表示，内存和存储供应危机仍在恶化，情况可能比大多数人意识到的更严重。Aldehayyat指出，目前零售货架上的产品价格，与批量供应市场之间存在3到6个月的滞后期。
换句话说，现在消费者看到的 内存 和 SSD 价格，并不能反映硬件厂商正在承受的真实成本压力，更高的采购价会在未来几个月逐步传导到终端产品上。
Valve 在 Steam Machine 的研发阶段就亲身经历了这个问题。公司原本计划将 Steam Machine 定位为入门级PC，定价目标定在599美元（约合4057元人民币）左右，但内存和存储价格持续飙升，让这个计划彻底泡汤。最终，Steam Machine 512GB版本售价达到了1049美元（约7104元人民币），2TB版本更是高达1349美元（约9136元人民币），价格几乎翻了一番。
值得注意的是，Valve表示组件成本与零售价格基本持平，公司决定不对硬件进行补贴，这意味着Steam Machine几乎没有利润空间, Valve 是在赔本赚吆喝。在产能方面，Steam Machine的产量依然受限，公司能造多少，完全取决于能采购到多少内存颗粒。不过好消息是，Valve目前已生产的Steam Machine已全部售罄，只是具体出货量未披露。
对于未来，Aldehayyat表示，如果供应条件不改善，当前的高价可能成为常态，但Valve强调，内存短缺不会改变其未来的硬件路线图。
这些截然相反的信号，恰恰说明了当前市场正处于一个关键的十字路口。在 云栈社区 上，许多开发者也在讨论这波波诡云谲的硬件行情——一边是上游厂商对价格虚高的忧虑，另一边是下游硬件商对供应短缺的切身之痛。这一系列连锁反应是否会最终触发一场波及整个AI产业的系统性危机，值得我们持续关注。
发表于 5 小时前
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