Anthropic冲刺IPO：招股书里11个耐人寻味的细节

昨晚，Anthropic 正式公开了 IPO 申请文件，把招股书挂上了美国证监会的网站。

评论区很多人调侃，这家 AI 公司为了上市，总算认真了一回，给大家掏出了 Claude Opus 5.5 这种级别的好模型，就为了让 IPO 的数据好看一点。

说实话，这份文件发布的时间恰好卡在了我登机之前。我在飞机上把大部分内容扫了一遍——这可能是我们第一次有机会如此全面地了解 Anthropic 这家世界顶级 AI 企业的内里。

这次计划募集资金约 1000 亿美元，估值大致落在 1.5 万亿到 2 万亿美元之间。如果真能募到这个数，Anthropic 就是人类历史上规模最大的 IPO 了。对比一下，此前 SpaceX 上市时创下的纪录是首次发行募资 750 亿美元，随后承销商全额行使超额配售权，最终总共募到了 857 亿美元。

无论怎么看，这都是一件极有意思的事。

我自己读完之后，挑了 11 个觉得特别值得聊的细节，分享给大家。

1. 股票代码 ANT

Anthropic 这次申请在纳斯达克上市，代码是 ANT。

这个词英语里就是蚂蚁的意思。它有两个非常有趣的点。

第一，招股书在介绍团队时提到了一句话：Our employees are known internally as "Ants"——Anthropic 的员工在公司内部自称“Ants”，一群蚂蚁。按招股书的解释，这个外号代表着一种互相协作、不太自我的团队文化，原文用的词叫 ego-light。

另一个巧合在于日期。六年前的 10 月 26 日，也就是 2020 年 10 月 26 日晚上，蚂蚁集团在港交所公开了 IPO 招股文件，计划在上海和香港两地同时上市，拟募资 345 亿美元，准备在 11 月 5 日挂牌。

同一天，原本也是人类历史上最大的一次 IPO。

后面的事情大家都知道了——11 月 3 日暂缓上市，从此遥遥无期。

而六年后的同一天，一个同样叫 ANT 的公司，以“蚂蚁”之名，继续冲刺人类历史上最大的 IPO 纪录。挂牌时间尚未确认，不过市场的主流说法是，会等到美国 11 月 3 号中期选举之后。

ANT、10 月 26 日、11 月 3 日，世界上的巧合确实不少。

2. 夸张的增速

2023 年，Anthropic 的收入是 4100 万美元。同一年，它的利息收入是 6900 万美元——靠存款利息赚的钱，比卖 Claude 赚的还多出近七成。

那时候它在销售和市场方面的投入只有 200 万美元。做个对比：2023 年超级碗一条 30 秒广告均价 700 万美元，Anthropic 一整年的销售和市场预算，连 10 秒都买不起。

成本方面，2023 年它花在算力和基础设施上的钱是 4.33 亿美元。

然后画风突变。

2025 年一季度收入 3.76 亿美元，二季度 7.87 亿，三季度 13.82 亿，四季度 20.40 亿。到了今年，一季度 47.31 亿，二季度 115.55 亿。

五个季度，涨了 30 倍。

今年二季度，Anthropic 平均每天收入 1.27 亿美元。2023 年一整年赚的钱，现在不到 8 小时就能赚回来。

但光盯着收入，其实看不透这家公司最核心的变化。我觉得关键藏在收入与算力成本的比例关系里。

我根据同一张表算了一下，每花 1 美元在算力和基础设施上，能换回多少收入：2025 年一季度 0.40 美元，二季度 0.57，三季度 0.68，四季度 0.69；今年一季度 1.40，二季度 2.08。

前面整整四个季度，它一直在干同一件事：花 1 块钱买算力，卖出去不到 7 毛。直到今年一季度，这条线第一次越过了 1。到了二季度，已经变成花 1 块赚 2 块。

也是在二季度，它的经营利润第一次转正，达到 9.74 亿美元。

至于为什么涨得这么快，招股书自己给出了三个原因：

1. 训练效率提升。Claude 已经越来越多地参与到下一代 Claude 的研发中，内部管这个叫 closing the loop。
2. 推理效率提升。同样水平的模型能力，需要的算力越来越少。从 Claude Opus 5.5 的强悍表现就能感受到这一点。
3. 芯片。他们同时在四种芯片上训练和跑模型——亚马逊的 Trainium、谷歌的 TPU、英伟达和 AMD 的 GPU——并且自研了一套调度系统，最大程度地压榨性能和性价比。

这也就解释了为什么今年二季度收入同比涨了 1368%，但算力和基础设施开支只涨了 300%。

收入结构上，API 用户依然占大头。

整体收入构成中，API 用户 依然是主力。不过客户结构也在变：今年一季度，前五大客户贡献了约 36% 的收入，到三季度这个比例已经降到约 21%，而且没有任何单一客户占比超过 10%。

财富 500 强里有超过一半已经是年消费 10 万美元以上的客户，但这些公司在 Anthropic 身上的花费，平均还不到它们总开支的 0.1%；即便是用得最多的前 10 家，也不到 1%。从这个角度来看，AI 收入的增长空间仍然相当恐怖。

顺带一提，当年连 10 秒超级碗广告都买不起的销售和市场费用，今年上半年是 31.68 亿美元。今年 2 月，它还真去超级碗打了广告。片尾那句「Ads are coming to AI. But not to Claude.」直接内涵 OpenAI 要在 ChatGPT 里塞广告。

奥特曼专门发了一条长推回应，说这些广告挺好笑，他也笑了，但他想不通 Anthropic 为什么要做这么“clearly dishonest”的东西。

3. 亏了 807 亿美元

Anthropic 今年上半年的净亏损是 807 亿美元。

而同一个半年，它的收入是 162.86 亿美元。亏损差不多是收入的五倍。

很多人可能会疑惑：不是二季度经营利润转正了吗？一边经营赚钱，一边净亏几百亿，那钱到底亏在哪了？

答案在利润表下半部分的一行科目里：可转换票据、衍生负债和 SAFE 的公允价值变动。今年上半年，这一行的数字是负的 724 亿美元。

这个解释起来稍微有点绕，我试着用人话说清楚。

亚马逊投给 Anthropic 的钱里，相当一部分不是直接买股票，而是以可转换票据的形式给的。你可以把可转换票据理解成一张借条，上面写了以后可以按约定价格换成股票。截至今年 6 月底，这批借条的本金还有 62 亿美元。

问题在于，Anthropic 的估值今年 2 月还是 3800 亿美元，5 月就变成了 9650 亿。

估值涨得越猛，这张能按老价格换股的借条就越值钱。会计准则要求，借条增值了多少，Anthropic 就得在账上记多少亏损。

所以光今年第二季度，这一项就记了 596 亿美元。招股书自己的解释是，这一季的数字最大，主要是因为 H 轮融资把估值抬上去了。另外还有 84 亿来自今年新签的几份票据购买协议。

不过这种亏损其实一分钱现金都不用掏。招股书也给了一个调整后的口径，把公允价值变动、股权激励之类的项目剔掉之后，今年上半年的调整后净利润是正的 26.71 亿美元。

4. 一个小说家的名字

Anthropic 2025 年的利润表里，出现了一行很少见的科目，叫「Bartz settlement」，金额 15 亿美元。

Bartz，是美国悬疑小说家 Andrea Bartz，写过《We Were Never Here》这些畅销书。2024 年 8 月，她和另外两位作者一起，带头起诉 Anthropic 使用盗版书训练 Claude。

然后 Anthropic 赔了 15 亿……

和解覆盖 40 多万本书，每本大约 3000 美元。今年 7 月 20 日法院正式批准。

这个案子最魔幻的地方在于，法官 Alsup 当时认定：Anthropic 自己掏钱买纸质书、扫描进数据库，属于合理使用，合法；但从盗版网站下载的那几百万本，不行。

后来法院解封了 4000 多页案卷，《华盛顿邮报》从中挖出一个内部项目，叫 Project Panama。Anthropic 从 2024 年初开始，成批买下几百万本二手书，用液压切书机把书切开，高速扫描，然后把书送去回收。内部文件里的原话是「our effort to destructively scan all the books in the world」——我们要破坏性地扫描全世界所有的书。

把书买回来切开扫描，合法。

直接下载盗版网站的，罚 15 亿美元。

这逻辑，确实叫人一时语塞……

5. 5% 到 7% 的收入来自“违规客户”

Anthropic 在招股书中写道，它的收入里一直包含、并且以后也会继续包含一部分钱，来自后来被认定违反使用政策或商业条款的客户。原因是发现、调查、封号都需要时间，钱先收了，号后封。

他们直接给了一个数字：截至今年 9 月 30 日的前 9 个月，这部分收入大约占总收入的 5% 到 7%。

换句话说，就是封号但不退款。

我粗略算了一下，上半年 162.86 亿，加上媒体报道的三季度 168 亿，前 9 个月大约 330 亿美元。5% 到 7%，就是 16 亿到 23 亿美元之间。

招股书还提到，8 月和 9 月他们加大了识别和封禁力度，所以当时很多账号阵亡了（我之前的号也是倒在了那一批）。这会在一定程度上降低违规收入的占比，但也可能拉低未来的收入和增速。

6. 跟马斯克握手言和

这条得按时间线捋一遍，不然很难体会到有多戏剧化。

今年 1 月，Anthropic 切断了 xAI 员工通过 Cursor 使用 Claude 的权限。xAI 的一位联合创始人在内部邮件里写道，效率会受影响，但这也逼我们做自己的编程产品。

2 月 12 日，Anthropic 宣布完成 300 亿美元融资。马斯克在评论区留言：「Your AI hates Whites & Asians， especially Chinese, heterosexuals and men. This is misanthropic and evil.」

大意就是：你的 AI 邪恶且厌世，无药可救。

三个月后，5 月 6 号，Anthropic 宣布租下 xAI 在孟菲斯的整个 Colossus 1 数据中心，包含 22 万多张英伟达 GPU。

马斯克的态度立刻变了。他说他见到的 Anthropic 团队非常能干，大家都很在乎做正确的事，没有人触发他的“邪恶探测器”。

6 月 SpaceX 上市，据路透社对 SpaceX 招股书的解读，当时 Anthropic 每个月要付的算力费用大约是 12.5 亿美元。

到了 Anthropic 自己的招股书里，这个数字又变了。

从 5 月到 10 月，Anthropic 和一家叫 SpaceX.AI LLC 的公司签了又改了好几份合同。括号里特别注明，这家公司的曾用名是 X.AI LLC——就是做 Grok 的那个 xAI，如今是 SpaceX 的全资子公司。

合同总额最高 1205 亿美元，期限到 2029 年。照这个算下来，等所有算力在 12 月交付完，Anthropic 每个月要付给它大约 31 亿美元。

而 SpaceX 招股书显示，它整个 AI 业务今年一季度的收入是 8.18 亿美元。

Anthropic 一个月的算力费，差不多是马斯克 AI 业务一整个季度收入的四倍。

只能说，骂归骂，生意归生意……

7. 签到 2045 年的账单

马斯克这 1205 亿美元还不算最夸张的。接下来这些，才让我真正重新理解了什么叫“重资产”。

我把几家大的列一下：

• 谷歌，至少 1145 亿美元，时间段为 2026 年 4 月到 2033 年 7 月。另外还约定了 2028 到 2031 年额外采购 TPU 算力，Anthropic 自己估计还要再花 1250 亿到 1500 亿美元。这部分甚至没算进合同承诺表。
• 亚马逊，至少 1100 亿美元，2026 年 5 月到 2036 年 4 月。
• 微软，至少 449 亿美元，2026 年 11 月到 2033 年 5 月。
• SpaceX 的 AI 子公司，最高 1205 亿美元。
• AMD，明年开始采购 Helios 整机柜，预计超过 200 亿美元。
• 博通，一份 5 年期的 AI 加速器设备租赁，租金合计约 1612 亿美元，不可撤销。

谷歌、亚马逊、微软这几份合同里，都出现了同一个短语：regardless of actual usage——无论实际用不用，钱都得付。谷歌和亚马逊还额外写明，用量不满的话按差额补足。

这种条款在行业里有个专门的叫法，照付不议。以前最常见于天然气、电力这类能源行业的长期合同。

现在看这个玩法，算力在 Anthropic 的战略里，基本已经和能源同等地位了。

8. 花了 7 美元，拿下公司的控制权

有一个反差特别值得玩味。

SBF 当年投给 Anthropic 的 5 亿美元，换到的是一堆没有投票权的股票。其实不止他，亚马逊、谷歌这些投了几十亿甚至上百亿美元的大股东，上市后拿到的是 N 类股，同样没有投票权。

那这家公司的实际控制权，到底在谁手里？

答案藏在附件一份有限责任公司的协议里。第 10 条写了这么一段：

名单上的每一个人，向公司出资 1 美元。公司用这笔钱，向 Anthropic 认购 1 股 F 类股。

名单上一共 7 个人：Dario、Daniela，以及 Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish、Chris Olah——正是 Anthropic 的 7 位联合创始人。

一人 1 块钱，一共 7 美元。

这 1 股 F 类股没有任何经济权利，分不到一分钱利润。但它的投票权，固定等于公司全部投票权的 50.1%。所有需要股东投票的事项都适用，包括选举信托席位以外的董事。未来公司再怎么增发新股，都稀释不了它。

协议里特意写了一句：这 1 美元是不可撤回的出资，7 个人放弃了任何要回这笔钱的权利。

花 7 美元，换一家可能值上万亿美元的公司一半以上的投票权。

招股书对这 7 个人的定位也很有意思——“我们使命的守护者”。

从这一点看，Anthropic 在底层思想上，还是那个坚持使命优先的 Anthropic。

9. 股价每涨 50%，都会拿出 2% 做公益

上市之前，Anthropic 已经把 8.4 亿股 N 类股划进一家全资子公司，叫 Anthropic 公益基金，占全面摊薄股本的 5%。信托主席 Buddy Shah 会是这个基金的首批管理人之一。

按 5 月 H 轮的价格，这笔股份大约值 500 亿美元。

然后董事会通过了一个机制：从 IPO 发行价开始，股价每持续上涨 50%，就可以再往这个基金里放最多 2% 的股份。

股价涨得越多，拿出来的也越多。

2020 年，牛津人类未来研究所的几位研究员写过一篇论文，叫「Windfall Clause」——意外之财条款，设想 AI 公司提前做出承诺，一旦赚到超常利润，就把其中一大块分给社会。

六年后，这个设想以一种更具体的形式，出现在了一份 IPO 招股书里。

创始人信的脚注还写着，7 位联合创始人每人承诺捐出个人股份的 80%，加起来是全面摊薄股本的 9%。员工通过配捐计划认捐的部分是 8%，再加上公益基金的 5%。

整体算下来大概 22%。

按 H 轮价格粗算，这 22% 的股份价值超过 2000 亿美元。

10. Dario 的履历没写百度

招股书第 255 页，Dario 的履历是这么写的：

普林斯顿生物物理博士，斯坦福医学院博士后。2015 年 10 月到 2016 年 6 月在谷歌大脑，2016 年 7 月到 2020 年 12 月在 OpenAI，最后做到研究副总裁。

愣是没提百度。

要知道，Dario 自己说过，他进入 AI 行业是 2014 年底在百度，跟着吴恩达做语音识别。也是在那里，他第一次注意到：给模型的数据越多，效果就稳定地越好。

这个观察，后来被称为 Scaling Laws。

没想到吧，2020 年才被正式命名的 Scaling Laws，其实 Dario 在百度时期就有了灵光一现。

但有趣的是，招股书上的 Dario 履历，完全略去了这段百度工作经历。

11. 900% 的净收入留存率

最后，说几个做 SaaS 的朋友看了可能要失眠的数字。

第一个，净收入留存率，约 900%。意思是，一年前在 Anthropic 花 1 块钱的客户（不算订阅用户），今年同一个季度一共花了 9 块钱。

做企业软件的都清楚，这个指标做到 120% 就算优秀。Snowflake 当年最巅峰时是 178%，已经被行业当成传奇讲了很多年。而 900% 这种数据，确实是我做产品这么多年第一次见到。

第二个，人效。截至今年 9 月 30 日，Anthropic 每个员工对应过去 12 个月的收入超过 660 万美元，一年前这个数字是 140 万。员工人数则从 2024 年底的约 940 人，涨到了约 5300 人。

第三个，最能说明这个行业有多卷。招股书显示，今年三季度，Anthropic 超过 80% 的收入来自过去 6 个月内才发布的模型版本。

OpenRouter 前两天也爆了数据，Claude Opus 5.5 的 token 消耗量暴增。

没办法，模型实在有点强。

第四个，客户增长。年消费 10 万美元以上的客户，2023 年底大约 20 家，今年 9 月底已经超过 11900 家。除此之外，还有约 4000 万个年消费不足 10 万美元的客户。

非常有意思。

写在最后

我自己过去干过几年公募，那时候也翻过不少招股书和财报。但坦白讲，像 Anthropic 这样大开大合、满屏天文数字的招股书，确实第一次见。

AI 加速了一切，包括我们的生活和资本市场。

我们正在见证的，是一场涉及资本、能源、软件、硬件与社会制度的全面重组。

马上 OpenAI 在 2027 年也快上市了，到时候又是一个庞然大物。到那时，我们终于有机会直接对比 OpenAI 和 Anthropic 的真实营收、算力成本、毛利率、现金流以及模型业务的盈利能力。

想想也是一件颇有意思的事。