SK海力士产能卖到2029年，DRAM合约价涨幅放缓至10%

单季营收首次破百万亿韩元

10 月 28 日，SK 海力士公布了 2026 财年三季报。单季营收 104.62 万亿韩元，首次突破百万亿韩元大关；营业利润 83.33 万亿韩元，对应利润率 80%；净利润 39.78 万亿韩元，环比下滑 58%。财报发布当天，公司股价盘中一度涨超 10%，报 147.7 万韩元。

三组柱形依次为营收、营业利润、净利润的环比变化。来源：SK 海力士官方财报新闻稿

按人民币粗略换算，这一季营收约 5220 亿元，营业利润约 4183 亿元。80% 的营业利润率，意味着每 100 元收入里就有 80 元营业利润。这个水平放在半导体制造环节属于相当高的位置，直接原因只有一个：供需缺口。

单季营收已经超过了 2025 年全年。从 2025 年第二季度算起，SK 海力士的销售额和营业利润已经连续六个季度刷新历史纪录。前三季度累计营收 236.51 万亿韩元，累计营业利润 181.49 万亿韩元。

现金流方面，截至三季度末，现金及现金等价物 114.5 万亿韩元，单季增加 26.5 万亿；借款减少 2.8 万亿至 15.8 万亿，净现金头寸 98.7 万亿韩元。

同日，公司公布了股东回报方案：2026 年至少派发 30 万亿韩元现金股息，至少回购并注销 60 万亿韩元股票，全年股东回报规模约 100 万亿韩元。

净利跌 58%，源自两项非经营项目

营收和营业利润双双创下新高，净利润却环比下降近六成。这个落差来自两笔账。

中新经纬在财报发布当天获得了 SK 海力士的回复：主要营业外项目包含两笔损失，一是外汇相关损失 11.6 万亿韩元，二是投资资产估值损失 22.9 万亿韩元，合计非营业外费用 32.6 万亿韩元。据此计算，净利润 39.8 万亿韩元对应净利率 38%，税前利润则为 50.7 万亿韩元。

另一处是基数效应。上季度净利润高达 93.92 万亿韩元，其中包含了出售日本铠侠股权带来的约 62 万亿韩元一次性收益，本季度不再计入。两个因素叠加，最终形成了 58% 的环比降幅。

利润不只来自 HBM

从收入结构看，DRAM 营收约 78.5 万亿韩元，占比 75%；NAND 约 25.1 万亿韩元，占比 24%。要注意的是，三季度的利润增长并非只由 HBM 驱动。

HBM4 是本季 DRAM 增长的主力。来源：SK 海力士官网

DRAM 位元出货量环比增长约 10%，平均售价环比提升两成以上。服务器 DDR5 出货量环比增长超过 40%，是拉动这一块的主要品类。HBM4 自三季度起全面量产，公司指引第四季度 HBM4 的出货量和营收都将超过 HBM3E。良率方面，HBM3E 与 HBM4 均高于内部预期，HBM4E 也已在二季度完成样品交付。

NAND 位元出货量环比小幅下降，但平均售价环比上涨约两成中段，营收仍然实现增长。321 层 TLC 企业级固态硬盘是主要增量，公司计划在第四季度把 321 层工艺在韩国本土产能中的占比提升到 50% 以上。

本季三条产品线的进展。来源：SK 海力士 3Q26 财报发布材料

Counterpoint 的判断是：HBM 奠定了高毛利的基调，但传统 DRAM 和 NAND 在短期内快速提价，才是本季度利润增长的主要来源。

过去两年，三星、SK 海力士、美光把先进产能和资本开支集中投向 HBM，传统存储的供给相应减少。与此同时，AI 数据中心对 HBM、服务器 DDR5 和大容量 eSSD 同时下单，三类产品一并出现缺口，涨价的范围从 HBM 扩展到了通用产品。对国内厂商而言，通用 DRAM 和 NAND 的缺口同样意味着进入机会，并非只有 HBM 一个赛道。

14 家客户锁定一半产能

财报电话会上，管理层披露了一组订单数据：公司已与 14 家核心客户签署长期供货协议，其中包括全球主要云服务商，锁定量相当于 2027 年和 2028 年总产能的 50% 以上。再加上正在磋商的需求，到 2029 年 DRAM 和 HBM 产能已接近售罄。

管理层同时补充，磋商中的量基于客户具体采购计划，实现可能性很高，但毕竟不是已经签完的合同。

公司对供需的总体判断是：供不应求将延续到 2030 年。供给端受两项约束——先进制程难度上升，以及新建产线周期过长。2027 年资本开支将比 2026 年显著增加，投向先进制程设备、龙仁一厂爬坡和国内外基础设施，但公司没有给出具体数字。

需求端，公司预计 2027 年全球云服务商资本开支增长超过 60%，已锁定电力容量同比增长超过 100%。落到实际位元需求上，2027 年的预期只有 DRAM 20% 中段、NAND 十几个百分点高段，与 2026 年大致相当。

长协的价格机制是另一处值得注意的细节。公司在财报中的表述是：协议采用在客户商定价格范围内反映市场行情的方式。换句话说，出货量是锁定的，价格仍存在浮动区间。原厂拿到的是订单能见度，定价权并不能完全摆脱区间的约束。

涨幅从 90% 回落到 10% 区间

集邦咨询的追踪数据显示，2026 年一季度一般型 DRAM 合约价环比上涨 90% 到 95%，二季度上涨 58% 到 63%，三季度收窄至 13% 到 18%，四季度预估则进一步回落到 10% 到 15%。NAND 的节奏与 DRAM 不同：一季度 55% 到 60%，二季度冲高至 70% 到 75%，三季度回落至 10% 到 15%，四季度预估略有反弹，为 15% 到 20%。

2026 年逐季合约价环比涨幅。来源：TrendForce 集邦咨询

价格仍在上涨，但四个季度之间的涨幅落差相当大。DRAM 从年初的九成降到了四季度的十几个百分点。

四季度的例外出现在企业级 SSD 上。集邦预估这一项涨幅为 23% 到 28%，在主要存储产品中涨势反而在扩大。2026 年企业级 SSD 位元需求预计年增超过 80%。

高端与通用产品的走势开始分化。HBM 产能缺口目前为 50% 到 60%，原厂把约 70% 的新增产能投向 HBM。相对应的，消费级 LPDDR5X 四季度环比涨幅已经降到了个位数。

高盛在 10 月 1 日的研报中，将 2027 年 DRAM 供需缺口从负 2.5% 下修至负 5.9%，NAND 缺口为负 4.6%，判断紧张格局会延续到 2028 年。美光在最新财报电话会上的口径是：2027 财年和 2028 财年需求仍将超过行业供给，且紧张程度高于 2026 财年。两家机构看的是全年缺口，结论指向紧张延续；但合约价的季度涨幅已经收窄到十几个百分点。两个口径给出的判断并不完全一致，一个看的是方向，一个看的是斜率。

国内两家原厂的三季度

长鑫科技 10 月 16 日披露业绩预告，预计 2026 年前三季度营业收入 2650 亿至 2700 亿元，比上年同期增加 2329 亿至 2379 亿元；归母净利润 1310 亿至 1325 亿元，而上年同期为亏损 52.8 亿元。Counterpoint 数据显示，2026 年第二季度长鑫科技在全球 DRAM 营收中的份额为 10%，较 2025 年同期的 4% 提升了 6 个百分点，位列第四。同期三星为 38%，SK 海力士 25%，美光 24%。

10 月 19 日的临时股东会上，公司针对产能问题回应称，合肥、北京两地晶圆厂持续保持高产能利用率，订单饱满。行业判断方面，公司认为 2025 至 2030 年全球 DRAM 市场年均复合增长率为 38.39%。技术端已完成第一代至第五代工艺平台迭代，产品覆盖 LPDDR4X 至 LPDDR6。

股价则和业绩走了反方向。长鑫科技以 8.66 元发行价上市，首日上涨 466%。8 月 17 日盘中最高触及 61.80 元，市值一度约 4.2 万亿元；10 月 20 日收于 40.32 元，市值 2.73 万亿元，两个月缩水约 1.5 万亿。10 月 15 日总市值跌破 3 万亿元，A 股市值第一的位置也由工商银行接替。

长江存储方面，Counterpoint Research 10 月 13 日发布的报告显示，2026 年第二季度其 NAND 出货量份额进入全球前三，超过铠侠，出货量同比增长 22%、环比增长 5%。同期三星出货量份额为 25%，SK 海力士含 Solidigm 为 22%。不过按销售额计算，长江存储份额为 14%，仅排第五，原因在于产品结构偏重消费级，高价值企业级 SSD 占比仍然偏低。产品端，公司已实现 267 层 3D NAND 量产，正在推进 300 层以上产品研发。一个值得关注的数据是：企业级 SSD 在 2026 年第二季度已占全球 NAND 位元出货量的 48%，而上年同期仅为 26%。该机构预计，长江存储企业级 SSD 收入占比到 2028 年将接近 39%。

SK 海力士在大连的 NAND 产能也在恢复。旗下 Solidigm 已重启大连 NAND 二厂建设。据《首尔经济日报》报道，新线最快 2026 年 11 月开始搬入生产设备，2027 年上半年建立量产体系，月投片约 5 万片。加上大连一厂现有每月 10 万片产能，当地总产能将提升约 50%。分工上，大连生产约 100 层浮栅结构 NAND，300 层以上产品则由韩国清州负责。清州 M17 厂区此前宣布投资 19.1 万亿韩元扩建，首座洁净室预计 2028 年底启用。

这座工厂 2022 年 5 月动工，主体框架完工后因存储行业下行停工了四年，目前重新进入设备搬入阶段。

四个变量

四季度 DRAM 预估涨幅 10% 到 15%，NAND 为 15% 到 20%。和年初的九成、七成相比，差距已经非常明显。景气还没反转，但涨幅的高点确实过去了。

14 家客户的协议写的是价格区间规则。即使产能卖到 2029 年，单价仍然有上限。

公司对 2027 年位元增长的预期是 DRAM 20% 中段，和 2026 年相近。供给受约束，需求没有加速，缺口主要来自供给端。

长鑫与长江存储的扩产节奏、大连二厂 2027 年上半年量产，都会影响 2027 年下半年的供需平衡。

原厂的定价权本质没有变化，变化的是涨幅。四季度合约价上涨 10% 到 15%，而年初是 90% 到 95%。产能锁定到 2029 年，锁定的是出货量，价格依然要按区间执行。

本文数据来自 SK 海力士 2026 财年三季度财报及业绩电话会、中新经纬、TrendForce 集邦咨询、Counterpoint Research、长鑫科技业绩预告与临时股东会公告、高盛研报、韩国《首尔经济日报》，均为公开信息。文中不构成投资建议。