中性策略近期表现不佳的成因分析与替代策略探讨

去年，老王配置了中性策略，治好了他熊市失眠的老毛病。但是，当市场回暖时，他却再次睡不着了。

原因是中性策略在25年的费后平均收益，仅在3%左右。在同期上证指数上涨18%的背景下，这一收益表现显得分外尴尬。

为什么会这样？我们首先需要理解中性策略的盈利逻辑。

中性策略的核心，在于通过多空组合剥离市场系统性风险（β），旨在获取纯粹的超额收益（α）。

具体操作上，策略通常执行两方面操作：

• 在多头端，买入一篮子预期能跑赢市场的股票组合。
• 在空头端，卖出一篮子股指期货（如沪深300、中证500、中证1000等），以对冲市场整体的涨跌风险。

最终，策略的实际收益可以简化为一个公式：实际收益 = 多头端的超额收益 - 空头端的对冲成本。

回顾去年表现不佳的阶段，尤其是在8月之后，中性策略的净值开始震荡回撤。这主要源于两个层面的压力：

1. 多头端：超额收益获取艰难
8月之后，市场呈现出明显的结构性行情，资金集中抱团于少数板块或个股。这对于依赖“广撒网”式分散选股的量化模型而言，选股成功率大幅下降，分散化的优势在极端分化的市场环境中反而成了劣势。

2. 空头端：对冲成本侵蚀利润
同期，股指期货的基差（期货价格与现货指数价格的差值）贴水出现了剧烈且无规律的波动。这种波动使得管理人难以有效预测和管理对冲成本，导致成本高企，进一步侵蚀了本就不多的超额收益。

面对这样的投资体验，越来越多的投资者开始考虑转向其他产品。最根本的原因，或许并非短期收益不佳，而是大家逐渐认清了一个事实：中性策略对市场环境的要求极为苛刻。

一旦遭遇市场极端分化或基差剧烈波动，策略就容易阶段性失效，收益不及预期。

那么，有哪些策略可以作为中性策略的潜在替代品呢？

替代方案一：A500指增策略

如果你仍然希望分享股票市场的上涨红利，同时又希望波动相对可控，A500指数增强策略值得关注。

· 能较好地跟上市场节奏
与沪深300这类按市值排序的宽基指数不同，A500指数更注重在各行业中筛选龙头公司。A股主要的消费、科技、医疗等板块均有覆盖，这使得它在市场板块轮动时，通常能跟上节奏，避免单一行业暴露过大的风险。

· 波动与风险相对可控
A500指数不仅行业分布分散，而且成分股多为各细分领域的优质龙头，其基本面和股价稳定性通常优于中小盘股，因此整体波动和回撤风险相对更小。

替代方案二：宏观低波策略

如果你当初选择中性产品的主要诉求是“低波动、求稳健”，那么宏观低波策略可能是更贴合的选择。

宏观策略本身是多资产配置的典型代表。它通过跨资产类别（股票、债券、商品等）、跨市场的多元化配置，天然具备了收益来源多样化和风险分散的特征。

而宏观低波策略在此基础上，通过动态调整各类资产的权重及使用适度的杠杆，将组合的整体波动率控制在一个严格的目标区间内（例如年化波动率6%左右），以追求更为平滑的净值曲线和绝对收益。

这里需要解释一个常见疑问：既然是低波产品，为什么还会使用杠杆？

这是因为，许多宏观策略管理人通过期货市场来配置股、债、商等资产。期货交易采用保证金制度，只需缴纳合约价值一定比例（例如8%-15%）的保证金，即可交易全额合约。这里的“杠杆”更像是一种“交易押金”或“资金效率工具”，而非单纯放大风险。

例如，你拥有100万本金，可以仅拿出10万元作为保证金，来交易名义价值为120万元的期货合约组合。

相比之下，股票投资中的杠杆（如融资）更接近于“借钱投资”，是直接的收益与风险放大器。

总结与选择建议

最后简单总结一下：

• 如果你能接受适度的市场波动，并希望在市场上涨时争取更高的弹性收益，可以重点关注 A500指增策略。
• 如果你将控制回撤置于首位，追求的是均衡、稳健的绝对收益，那么 宏观低波策略 或许更符合你的需求。