英伟达依旧是AI赛道的绝对龙头，不过最近几周，即便台积电与整个半导体供应链都交出了强劲的基本面数据，其股价表现却相对平淡。这使得本周三（财报季）即将公布的第四季度业绩报告显得尤为关键——投资者将重点审视管理层对未来几个季度的业绩指引，而非已成定局的过去。
本文结合了高盛（2月5日发布）与瑞银（2月10日发布）两家顶级投行的最新前瞻报告，梳理了投资者需要重点关注的核心信息。两家机构均维持看多立场，预计英伟达Q4业绩将超出市场一致预期：高盛预测营收将比预期高出约20亿美元，瑞银则预估营收约为675亿美元，较公司自身给出的指引高出约25亿美元。
2027年营收能见度：核心决定性问题
市场最关注的焦点，或许并非Q4业绩本身，而是管理层对短期未来的展望。正如高盛所言，股价的短期表现将很大程度上取决于2027年营收的能见度是否清晰，因为市场对2026年的增长预期，目前看来已基本被当前的股价所充分定价。
高盛认为，进入2026年上半年，英伟达有望迎来多重增长催化剂：
- 超大规模云厂商的资本开支持续上修，且这一趋势预计将延续至2027年。
- 市场对OpenAI、Anthropic等非传统云厂商客户的需求信心持续提升。
- 基于新一代布莱克韦尔（Blackwell）架构训练的全新大模型表现亮眼，有望进一步巩固英伟达在人工智能领域的技术领先优势。
瑞银则从供给端的角度切入分析。该行近期上调了对台积电CoWoS先进封装产能的预期，预计到2026年底，月产能将从11万片提升至12万片，英伟达将成为核心受益方。从全年维度看，瑞银预估整个行业的CoWoS总产能将达到155万片，较此前的预期上调了6%。
基于这份修正后的CoWoS产能数据，瑞银预测英伟达2025年的GPU产量将达到690万颗，2026年则升至950万颗。而其此前模型的预估分别为570万颗与930万颗。这意味着，到了2026年，英伟达在账面及供应链端将拥有额外的库存缓冲。
竞争格局与75%毛利率“保卫战”
行业的竞争格局依然是市场关注的焦点，尤其是云厂商自研ASIC芯片带来的潜在冲击。高盛预计，谷歌的TPU v7与AMD的MI455X将加剧市场竞争；相比之下，瑞银对相关威胁的评估则更为乐观。
高盛认为，英伟达在财报会议中会重点强调其CUDA软件生态构成的竞争壁垒，并建议投资者关注管理层对近期与Groq合作交易、以及该交易对推理成本影响的解读。瑞银则判断，短期内没有因素会撼动英伟达75%的毛利率指引，这意味着该行认为自研ASIC对英伟达GPU主导地位的威胁依然有限。
非云厂商客户的需求趋势
OpenAI预计将在2026年下半年，通过与英伟达、博通、AMD的合作来加速其算力部署。高盛指出，相较于OpenAI在4-5年内约26GW的宏大算力目标，2026年能落地的规模相对有限，但会重点跟踪财报电话会中关于首批执行信号与具体部署进度的相关表述。
除了OpenAI，整个AI生态的需求依旧强劲。例如，Anthropic近期将其2026年的营收预期上调了20%，各国推动的“主权AI”项目也保持着良好的推进势头，这些都在持续拉动对智能 & 数据 & 云基础设施的底层需求。
中国市场贡献：仍存不确定性
高盛与瑞银均认为，中国市场对英伟达未来营收的贡献仍存在较大不确定性。尽管近期有消息称英伟达专供中国市场的H20芯片已获得批准，但高盛希望从管理层那里获得关于2027年中国市场潜在收入贡献的更多细节。
瑞银则表示，随着中国加速采用本土GPU解决方案，其市场复苏的前景仍存疑问。以AMD在中国市场的表现为参照，瑞银测算中国市场或能为英伟达带来数十亿美元的额外收入，但预计英伟达在给出业绩指引时，大概率不会将这部分不确定的收入明确纳入其中。
对半导体与AI算力格局感兴趣的开发者，可以关注云栈社区的讨论，获取更多深度分析和行业动态。 | 
发表于 12 小时前
|
查看: 2|
回复: 0
