差不多两个月前，我曾分析过泡泡玛特股价为何大起大落。就在最近，这家潮玩公司再度展现其“玄学”体质，股价与业绩的背离引发了市场新一轮的关注。
泡泡玛特交出的年度成绩单堪称炸裂：全年营收371.2亿元，同比暴增184.7%；净利润130.1亿元，同比增长293.3%。毛利率更是创下72.1%的历史新高。
然而，这份亮眼财报公布后，港股泡泡玛特的股价却大幅跳水，最终收跌超22%。资本市场的担忧，依旧聚焦于其对单一IP的依赖。财报显示，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，贡献了集团总收入的38.1%。
但在我看来，泡泡玛特的股价波动，其根源或许并不在于单一IP依赖或IP生命周期的长短。资本市场对于这门“情绪生意”的估值，始终在“信”与“疑”之间摇摆。只要全球潮玩赛道上尚无对手能真正撼动其地位，市场就仍会一次次拥抱这家难以用传统理性框架衡量的公司。
比起股价的短期涨跌，公司近期另一个动作更值得玩味：泡泡玛特宣布要为LABUBU拍摄大电影，并邀请《帕丁顿熊》的导演保罗·金操刀。这背后，是王宁为IP寻找更长生命周期的关键一步。
去年，王宁亲眼见证了《哪吒2》如何用一个故事点燃全球159亿票房，并带动一整条授权与联名产业链。泡泡玛特也成了这场狂欢的受益者，其联名手办盲盒上架两天便全网脱销，二手市场价格翻倍，预售排期长达数月。
联名终究只是“借势”。如果能让自家的LABUBU拥有同样的故事厚度，那就不只是分一杯羹，更是直接打开了商业价值的“印钞机”。无论是为了放大IP的商业潜能，还是延长其生命周期，泡泡玛特都有充足的理由迈出影视化这一步。
这，也是全球玩具巨头们在发展到特定阶段后，实现价值跃迁的必经之路。
回顾历史，《变形金刚》系列大电影让孩之宝从一家玩具制造商进化为全球顶级的内容巨头；《乐高大电影》让乐高积木成功渗透至成年和女性消费群体；而《芭比》电影的大获成功，则直接开启了美泰全面影视化的新阶段。
当然，这条路上同样荆棘密布。Hello Kitty的失败案例犹在眼前，美泰花了近二十年才等来《芭比》的爆发，乐高也曾因过度扩张影视项目而陷入财务困境。
但无论如何，从“轻”运营到“重”内容的跨越，标志着泡泡玛特正步入一个全新的发展阶段。王宁试图通过为IP补上“故事”的方式，来回应那个被追问了无数遍的问题：三年后，年轻人还会喜欢LABUBU吗？答案，或许就在接下来的这部大电影里。
自诞生之日起，泡泡玛特IP的“空心化”就备受市场质疑，常被拿来与迪士尼对比。不同于迪士尼典型的“叙事IP”路线，泡泡玛特走的是“视觉IP”路线。尽管模式不同，但泡泡玛特的赚钱能力一直不弱，毛利率从2024年的66.8%进一步提升至72.1%，调整后净利率高达35.2%。
只是，相较于迪士尼稳健的股价，泡泡玛特的股价走势更像坐过山车，涨跌仿佛一门玄学。王宁或许早已习惯了这种剧烈的波动，但如果有一种方法能让股价摆脱这种大起大落，想必他也愿意尝试。
稳定股价或许是原因之一，但未必是王宁最在意的目标。更长久的生命周期和更广阔的商业价值，或许才是核心驱动力。
去年《哪吒2》的爆火，让王宁亲身感受到了内容IP的巨大能量。其联名款《天生羁绊》系列盲盒发售2天即全网售罄，上线8天销售额破千万，成为泡泡玛特2025年一季度最畅销的单品。过去，泡泡玛特与迪士尼、哈利波特等强叙事IP的联名，虽能获得溢价，却从未达到如此全民级的爆发程度。
有趣的是，LABUBU自带的“小恶魔”反叛气质，与哪吒的“我命由我不由天”如出一辙，都承载着年轻人内心的某种“反叛”情绪。倘若能通过电影将这种气质成功故事化，LABUBU的商业想象空间有望从百亿级跃升至千亿级。
另一方面，将LABUBU打造成经久不衰的IP，也能缓解泡泡玛特面临的“青黄不接”问题。公司的新IP推出速度正在飙升，从早年每年不到10个，激增至2025年的57个，孵化周期也大幅压缩。
财报显示，新锐IP“星星人”的营收从2024年的1.2亿元飙升至2025年的20.6亿元，成长迅速。但在贡献了集团近四成收入的LABUBU面前，其体量仍不足以承担“第二增长曲线”的重任。潮玩品牌“以数量赌爆款”的策略，已经越来越难走了。
纵观全球，许多玩具巨头并非依靠“多生孩子”来解决危机，而是通过讲好IP故事，完成了一场场漂亮的价值跃迁。
回望历史，拍电影似乎是玩具巨头们长大成人的“必修课”。《芭比》、《乐高大电影》、《变形金刚》……玩具IP的影视化不仅可行，甚至是这些公司从平庸通往伟大的窄门。
之所以将泡泡玛特与玩具公司而非迪士尼对标，一方面因为两者同属强视觉化形象IP，另一方面，尽管泡泡玛特自称IP运营公司，但其收入仍高度依赖玩具销售，本质上是一家以玩具业务为根基的公司，商业模式更具可比性。
以美泰的芭比为例，这个拥有超过60年历史的IP，曾凭借250种职业身份成为一代女孩的梦想载体。但到90年代末，面对互联网冲击与竞品围剿，增长亦显疲态。
转机出现在2018年。新任CEO伊农·克雷兹上任，他曾是YouTube最大MCN公司Maker Studios的老板，深谙漫威、孩之宝的IP玩法，为美泰定下了“让玩具从货架走向银幕”的核心战略。
2023年《芭比》电影大获成功，不仅让这个老IP重焕生机，更带来了真金白银的回报。据Stifel分析师估计，该电影为美泰带来约1亿美元的收入，涵盖玩具销售、授权费及电影收入。这部电影的成功，直接推动了美泰加速布局自身的电影宇宙。
同样的剧本也在乐高和孩之宝身上上演过。2014年《乐高大电影》全球收获4.69亿美元票房，推动乐高半年销售额增长11%，并首次超越美泰成为全球最大玩具商。孩之宝则凭借《变形金刚》系列电影，收割了超过50亿美元的全球票房。
电影之外，剧集、游戏、乐园……巨头们通过内容将生意做厚，从玩具制造商蜕变为IP生态运营商，公司的股价与估值也随之水涨船高。
显然，当一家玩具公司完成了渠道铺设、用户积累和产品矩阵的初步构建后，内容便成了打通全年龄段认知、抵御生命周期风险、实现IP价值跃迁的关键钥匙。
这正是泡泡玛特如今站立的十字路口。而且，如今的泡泡玛特，起点比当年的美泰和乐高都要高。
过去一年，泡泡玛特的海外成绩单同样亮眼。2025年，海外收入达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例提升至43.8%。其中美洲市场收入同比猛增748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%。
渠道和产品出海已见成效，现在缺的，就是那个能让全球观众都记住的“灵魂故事”。
泡泡玛特此前也尝试过“轻内容”，如《MOLLY的怪兽大学》动画短片和《LABUBU之歌》，但声量有限，碎片化的内容难以支撑起宏大的世界观。如今，选择与索尼影业合作，而非独立开发，核心目标正是借助索尼的全球影视资源，快速突破国产潮玩IP“出海易、破圈难”的困境，加速LABUBU的全球化主流进程。
一旦电影成功，后续的游戏、乐园、授权联动便是顺理成章。这条路，美泰、乐高、孩之宝都走过。现在，轮到了泡泡玛特。
当然，收益与风险永远并存。尤其对于泡泡玛特这类凭借“无故事”出圈的视觉IP，跨界做内容，翻车的概率可能远高于成功。
早在上世纪80年代，Hello Kitty就曾因此栽过跟头。当时三丽鸥为进军北美，与米高梅合作推出TV动画《Hello Kitty's Furry Tale Theater》。为了迎合美式口味，制作方给Kitty加上了嘴巴，让她开口说话并加入美式幽默，结果彻底惹恼了粉丝。大家喜爱Kitty正是因为她“无嘴”，可以自由投射情感。强行赋予具体人设，反而失去了魅力。该动画收视惨淡，原定18集只播了13集便被腰斩。
后来三丽鸥又尝试了几部动画电影并兴建主题乐园，大多亏损，成了长期的财务包袱。直到2020年，二代社长上任后彻底放弃为Kitty强加故事，转向多IP矩阵运营，公司才缓过劲来。
而硬币的另一面是，即便成功者，来时路也无比艰难。从2000年就开始探索影视化的美泰，等了近二十年才迎来《芭比》的爆发；乐高也曾因过度扩张影视项目而一度陷入财务困境。
目前泡泡玛特与索尼的合作细节尚未完全公开，但按好莱坞惯例，大概率是泡泡玛特出IP授权，索尼主导投资，双方共享收益并共同开发周边。若为此模式，泡泡玛特在财务上承担的风险相对可控。
但即便抛开财务风险，影视化最大的风险仍落在了LABUBU这个IP本身。LABUBU的出圈，从来不是依靠单一固化的“人设”，而是王宁口中那个被“掏空”的情绪容器——一个可供玩家自由投射情感的空白符号。一千个玩家眼里，有一千个LABUBU。
核心粉丝早已习惯了这种自由的陪伴感。然而电影叙事完全不同，它必须为角色赋予明确的性格、成长弧光和世界观。一旦大银幕上的LABUBU形象与粉丝内心的集体想象产生偏差，那种微妙的情绪连接可能瞬间断裂，甚至引发集体脱粉的反噬。
对于一个贡献了集团近四成收入的超级IP，这种“人设崩塌”的风险是巨大的。赌赢了，口碑票房双丰收，泡泡玛特的天花板将被彻底打开；一旦输了，受伤的不仅是一部电影，更可能动摇市场对整个泡泡玛特IP运营体系的信心。
相比迪士尼庞大的IP矩阵，泡泡玛特的家底仍显单薄，将重宝押在单一头部IP上，其压力可想而知。但至少，王宁已经坐上了牌桌。他正在用给泡泡玛特补上“故事”的方式，直面那个终极拷问。这场关乎IP生命周期的豪赌，结局如何，我们拭目以待。关于这类商业模式的深度探讨与行业趋势分析，也欢迎到开发者广场交流分享。
发表于 2 小时前
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