天融信2025年营收25.72亿元，同比下滑8.81%，这已经是连续第四年下降，较2022年历史峰值累计缩水了27.4%。归母净利润0.74亿元，小幅下滑10.59%；但扣非净利润仅剩0.32亿元，同比大降40.76%。两者差距主要来自股份支付等非经常性因素支撑，经营层面的盈利基础其实相当薄弱。
最大的亮点集中在毛利率上：综合毛利率跃升5.27个百分点至66.30%，创下近十年新高。
网安产品毛利率更是突破70.52%。这一改善是真实的战略成果——公司主动压缩低毛利集成业务、聚焦高毛利软件产品，营业成本同比下降超21%，降幅远大于营收降幅，各客户群毛利率也同步改善，并非单一偶发。
第二增长曲线已初具雏形。智算云收入从2.56亿增至4.04亿元，同比增长57.95%，占总收入比例升至15.70%，是全年唯一正增长板块。但需要注意的是，其毛利率仅44.58%，较网安主业低约26个百分点，拉低了整体盈利质量。高增长能否维持当前定价，还是未知数。
隐忧则集中在现金层面。经营现金流1.63亿元，同比下滑36.81%；应收账款在营收下滑背景下反而增长4.08%，应收账款与营收之比从92.2%飙升至105.2%，回款明显放慢。扣除政府补助、增值税退税等非经营性收益后，实际净亏损约0.33亿元——利润的“非经营性”色彩正在持续加重。
人员层面，员工总数降至5,160人，研发人员中30岁以下青年员工减少近19%，人均薪酬首次明显回落，低于行业均值下沿。核心人才流失风险值得警惕。
再看扣非表现：归母0.74亿对比扣非0.32亿，股份支付1,755万元占归母比例达23.64%，构成隐性支撑。非经常性损益对利润的支撑明显增强——归母与扣非差值扩大至0.42亿，而其他收益中退税占比高达77%。经营层面的利润基础在变薄，扣除其他收益后实际净亏损约-0.33亿。
现金流下滑是毛利率跃升最该被听到的警报：销售回款同比减少1.75亿，应收账款占比突破100%，经营造血能力在减弱。2026年能否企稳，是核心验证点。
总体而言，毛利率跃升证明战略方向是对的，但网安主业能否止跌、智算云能否持续高增长，是2026年必须给出答案的两个核心验证点。在此之前，转型兑现的结论下得还为时尚早。
（分析师：史高平。本文不构成投资建议，按此操作后果自负）
（2026.04.24 数说安全发布） | 
发表于 4 小时前
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