Reddit 的二季报总体上还是可圈可点的，商业化表现一如既往地超出了预期。一方面，作为 AI 时代重要的数据源之一，Reddit 因其浓厚的“活人感”，正充分享受着来自 Google 等搜索引擎带来的导流红利；另一方面，Reddit 目前仍处在商业化的早期阶段，除了品牌广告外，公司还在大力挖掘效果广告的变现潜力。
不过，美国用户增长方面的瑕疵，在这个季度被进一步放大了——美国市场 DAU 首次出现了环比下滑。这与一些第三方数据平台监测到的，2、3 月份 Reddit 用户流失现象刚好吻合。这下子，市场开始真正担忧起 Google AI overview 可能对 Reddit 获客路径造成的冲击了。
再加上近期传出 Reddit 与 Google 之间正闹矛盾的消息，而 Reddit 偏偏极其依赖 Google 的导流（据说贡献了约 30-40% 的新流量）。另外，从 Q3 开始，公司将不再披露区分是否登录的用户指标。
虽然管理层认为，用户登录与否，并不影响他们对产品的使用以及流量变现。但在海豚君看来，登录用户的平台内行为数据，对 Reddit 未来想重点发力的信息流分发业务至关重要。这一点，就要看公司后续会如何通过产品优化来引导、留存用户数据了。
多重因素交织之下，不难理解资金这次为何会对 Reddit 的用户问题用上了放大镜来挑刺。当然了，从交易层面看，也有估值水涨船高后回调的因素在内。
后续还是要持续跟踪其与 Google 的合作关系走向。海豚君倾向于双方会续约，只不过可能部分条款会有些改动，比如数据授权费用的调整，或是要求一个保底推荐流量等。如果近期市场因为用户增长和 Google 合作关系的担忧，导致估值调整出了更大的空间，那么对投资者来说，或许又是适度做多的时机。
以下为详细图表分析：
1、用户指标：美国地区 DAU 环比首次下滑
Q2 平台全球 DAU 增至 1.3 亿，环比净增 350 万人。周活跃用户 WAU 同比增长 24%，净增 2150 万人。衡量用户粘性的关键指标 DAU/WAU 为 25.3%，环比保持平稳。
分地区来看，贡献了商业化主要价值的美国市场，DAU 首次出现了环比下滑。而国际地区的 DAU 则保持了 28% 的增长，目前平台的机器翻译功能已覆盖全球超过 30 种语言。
2、商业化引擎仍在加速
Q2 公司总收入达 8.1 亿，同比增长 61%，虽然增速环比有小幅放缓，但依然强劲。管理层在财报指引中预计，三季度收入增速将放缓至 48%。我们认为，这其中有管理层一贯的保守指引习惯，叠加 Reddit Max 广告产品即将全面上线，市场对其商业化的实际表现，或许可以更乐观一些。
数据授权收入这一块，因为是根据合同约定随时间摊销确认的，所以表现得相当稳定。其主要客户包括了 Google、OpenAI 以及 Perplexity 等大模型厂商，他们获取数据主要用于训练模型。
3、利润率已处高位，进一步优化空间有限
二季度毛利率同比提高了 0.5 个百分点，环比因季节性波动略有下滑。对比同行，这个水平基本已经触及天花板了。
经营费用中，销售费用依然维持高增长，同比增速为 67%，但相较上季度已经有所放缓。由于正处在商业化高速变现期，总体的费用率还是同比优化了 9 个百分点。此外，股权激励费用占总收入的比重也从去年同期的 19% 显著下降至 13%。
公司追求的长期盈利目标是经调整 EBITDA 利润率达到 50%。Q2 该指标环比继续提升了 2 个百分点，达到 42.6%，仍然处于稳步提升的通道中。自由现金流为 2.61 亿，同比增长 35%，占收入的 32%，这非常符合广告行业轻资产、现金奶牛的商业模式特征。
此前官宣的 10 亿美金回购计划，自年初开始执行，Q2 明显加大了力度，花了 2.35 亿美元回购了 150 万股，平均成交价为 157 美元/股。目前还剩 7.6 亿的额度，而 Q2 末公司账面净现金有 28 亿，现在每个季度自由现金流就有 3 亿左右，维持回购计划难度不大。
这年头，能在一片喧嚣中保持理性思考的开发者不多了。搞技术和做投资，有时候道理是相通的，既不能见风就是雨，也不能对风险信号视而不见。如果你对这类商业逻辑拆解和行业八卦感兴趣，不妨来开发者广场逛逛，这里的摸鱼、杂谈和深度讨论氛围都挺不错。
发表于 2 小时前
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