Goldman Sachs 在 2026 年 8 月的一期节目中，将美国 2030 年数据中心用电需求预测从约 83 吉瓦上调至约 108 吉瓦。放眼全球，他们预计 2030 年数据中心用电需求将较 2025 年增长约 170%。如果从 2024 年初算到本十年末，AI 带来的新增用电量，大致相当于把整个日本的电力消费叠加到全球需求中。
需要说明的是，这个比较口径是「2024 年初至本十年末、全球范围」的增量，并非将「2030 年美国数据中心单年用电量」与日本相比。即便如此，数字仍然惊人：美国主要数据中心市场空置率已降至约 1%—2%，项目排队名单还在变长。芯片更省电、模型更高效，暂时也没有让企业少花钱；token 变便宜后，更多工作变得值得交给 AI，省下来的算力又被新增需求迅速吃掉。
过去两年，市场最常问的是：下一块 GPU 能卖给谁。接下来几年，逻辑必须沿着电流与工程交付的物理链条，逐层推到更细处：算力买到了，源头的燃气与电从哪里来；公共电网并网受阻时，变压器与配电设备如何进场；机柜功率密度飙升后，液冷系统怎样把热量带走；最后，还需要真正具备履约能力的工程团队与熟练技工，把整套设施在现场组装、开机，并维持运转。
跟着电线走
一座大型 AI 数据中心从预算签字到正式开机，要过好几道关：即便发电能力到位，输电和配电设备也必须同步跟上。园区内还要安装开关设备、不间断电源和冷却管线，由电工与工程团队完成接线、联调，并对按期交付负责。
资金充裕，但时间更稀缺。Goldman 的嘉宾提到，美国不同地区的数据中心并网往往要等两年到七年。大型客户恨不得昨天就开机，电网却可能让它等到下一个产品周期。于是有些项目先在园区内建设燃气电源，暂时绕开公共电网，之后再逐步并网。Goldman 预计，到 2030 年这类表后燃气装机可能达到约 30 吉瓦，对应略高于 20 吉瓦的实际供电能力，约占其对美国数据中心用电需求预测的两成。
这也解释了为什么 AI 的订单开始越过服务器，落到一些过去不太受科技投资者关注的公司手里。
第一批硬订单砸给了燃气轮机和电气设备
目前证据最硬的一家公司是 GE Vernova。它在 2026 年二季度披露了 242 亿美元订单，同比增长 88%。公司总订单积压达到 1760 亿美元，燃气发电设备的订单积压与产能预留合计 116 吉瓦。管理层预计，年底至少达到 125 吉瓦。更直接的一笔是数据中心。GE Vernova 年初至今的电气化业务数据中心订单已经超过 50 亿美元，超过 2025 年全年的两倍。
这里同时出现了订单和价格。公司说，电力业务积压订单的利润状况受益于更好的定价与严格筛选。产能扩张也追不上眼前的预订速度。Goldman 的节目提到，一家主要燃气轮机厂商到 2026 年底可能已经卖掉一半的 2031 年产能。买方在为五年后的交货位置排队，卖方自然更有条件挑项目、定交期，也更容易守住价格。
这种供需紧张甚至逼出了极端的跨界动作。据 The Information 报道及马斯克在 2026 年 8 月底的证实，SpaceX 正在得州 Bastrop 建设专属铸造厂，亲自下场铸造大型燃气轮机最核心的叶片与导叶（blades and vanes）。马斯克直言，目前燃气轮机扩产的最大瓶颈就是叶片铸造，SpaceX 亲自制造能将电站设备上线时间缩短多达 18 个月——当顶级科技与航天巨头被迫自己下场打铁造叶片，燃气发电设备的结构性紧缺已无需更多注脚。
Eaton 吃到的是数据中心内部与电网侧的配电需求。2026 年二季度，它的 Electrical Americas 滚动十二个月订单增长 41%，整个电气板块的订单积压同比增长 43%。Electrical Americas 当季利润率达到 27.5%，较上一季度提高 1.9 个百分点。Eaton 还在 UPS、开关设备和配电系统上拥有完整产品线。对数据中心业主来说，少一台关键设备就无法送电，这类设备的价值远高于它在总造价中的占比。
这两家公司代表的机会很清楚。客户已经下单，交货周期足够长，利润率也能看到价格与筛单的痕迹。与一张远期需求预测相比，这种证据更接近股东最后能拿到的钱。
制冷的价值会随着芯片功率上升
AI 服务器把更高功率塞进同一排机柜，传统风冷越来越吃力。冷却还会牵涉当地的水与电。Goldman 的研究认为，超过一半的数据中心建在高温、高湿或干旱风险较高的地区。美国项目若优先节水，往往需要接受更高的耗电。冷却方案因此必须同时兼顾芯片散热、园区用水与电力效率。
Vertiv 的财报已经反映出这笔支出。2026 年二季度，公司销售额同比增长 24%，调整后营业利润增长 51%，调整后营业利润率升至 22.6%，同比提高 4.1 个百分点。公司把改善归因于执行、生产率和有利的价差（其中包括关税应对）。它把冷却机、数据中心供电与后续服务打包销售。
nVent 三年内第三次扩建液冷产能；新增厂房投产后，累计增加的液冷制造面积将超过 40 万平方英尺。公司称已部署超过 2 吉瓦液冷方案。扩产能证明客户需求，但定价能力仍要继续看利润率和订单转化，把两者分开很要紧。工厂变大，并不保证股东回报也会同步变大。
Comfort Systems 为什么会变成五倍股
Comfort Systems USA 原本是一家很容易被科技投资者忽略的机电承包商，主营暖通、管道以及电气安装与维修。2025 年市场对其每股公允价值的估计约为 320 美元，如今股价已接近 1800 美元。
股价上涨背后确有订单支撑：Comfort Systems 2026 年二季度收入 32.7 亿美元，同比增长 50%；营业利润率从上年同期的 13.8% 升至 17.1%。季度末订单积压达到 140.6 亿美元，而一年前为 81.2 亿美元。公司账上有 18.5 亿美元现金，长期债务仅约 5385 万美元。
在承包行业，规模会转化为非常现实的优势。大型项目通常要求履约保证，保险公司会重点考察承包商的资本实力、现金状况与大型工程记录。本地小公司即使技术过关，也很难为数亿美元项目拿到保证。Comfort Systems 既有更强的资产负债表，也有遍布全美的团队，并积累了足够多的大型项目经验，因此能竞标更大的项目、面对更少的合格对手。
利润率的上升还说明了另一点：公司并非靠压价换取增长。数据中心与芯片厂同时开工，合格的 HVAC 技师、电工和项目经理供不应求，承包商便可以筛选项目、提高报价。播客提到，公司过去一年的机械业务增长约 40%，电气工程服务增长 81%。电气业务收入占比也从 2017 年的 0.4% 提升至接近 29%。AI 投入的资金，正在从机房预算转化为承包商的收入与利润。
新建机房还可能带来后续维护收入。昂贵芯片需要全年稳定散热，冷却与电气系统建成后仍需保养、翻新与扩容，这让 Comfort Systems 有机会把一次施工关系延长为多年的服务关系。不过，公司并未单独披露数据中心维护业务的利润率，播客对这部分的判断仍应视为分析，而非已锁定的合同。
Quanta Services 也处在相邻的位置。它掌握输电、变电以及大型电气施工团队，2026 年二季度的剩余履约义务为 335.5 亿美元，总订单积压达到 534.4 亿美元。近年来的收购又补齐了数据中心电气安装、机械和模块化制造能力。电网需要扩建，数据中心内部也要施工，Quanta 同时承接两端的订单。
天然气、铜和公用事业
Goldman 预计，数据中心约 60% 的电力需求将由天然气满足、约 40% 由可再生能源满足，少量核电重启项目补足其余缺口。天然气销量势必增加，但在产业链中，越靠近合同的一端，往往比单纯“卖气”更具确定性。
Williams 已签下具体项目：Atlas 项目将为美国东北部一家大型数据中心提供最高每天 1.64 亿立方英尺的管道能力，合同期十三年。公司还在建设园区内发电项目，并以长期照付不议合同支撑管道投资。这类收费与商品价格的相关性较弱，现金流也比天然气生产商更易预测。上游生产商同样会受益于需求增加，但利润仍会随气价大幅波动。
铜的逻辑更直观：发电机、变压器、电缆和配电设备都离不开铜，AI 扩建会推升需求。但矿商并不存在“数据中心订单积压”。以 Freeport-McMoRan 为例，其铜销售按 LME 等市场价格结算；公司估计，2026 年下半年铜均价每变化每磅 0.10 美元，经营现金流大约变化 1.5 亿美元。铜价上涨时矿商赚得更多，价格下跌时也会等比例承压。它更像一笔商品供需交易，与设备商依靠交期、认证与服务形成定价能力的模式明显不同。
受监管的公用事业则是另一种生意：它能把发电、输电、配电以及监管沟通集中到同一个交易对手，项目入口很强；但价格需要监管机构批准。投资者需要关注资本开支能否进入费率基数、成本由谁承担，以及普通居民电费是否会因此上涨。公用事业有回收投资的制度安排，却缺乏随行就市的自由定价权。
赢家四重奏
沿着电流与工程交付的物理链条逐层梳理，AI 基础设施的红利并非均匀铺开，而是按技术壁垒、排期跨度与履约稀缺性，奏响层次分明的「赢家四重奏」：
- 第一重：重型装备与核心电气（GE Vernova、Eaton） 站在供应链最紧缺的源头。凭借数年期的长交付周期与极高的制造壁垒，它们不仅坐拥激增的订单积压，也拥有更强的项目筛选能力与定价权，从而更容易守住高利润率。
- 第二重：高密温控与机房能源（Vertiv、nVent） 顺应芯片功率密度持续上升的趋势。它们把先进液冷、精密供电与全周期运维打包交付，将“散热”升级为高附加值的系统能力。
- 第三重：现场工程与稀缺技工（Comfort Systems、Quanta Services） 卡位实体交付的关键瓶颈。凭借更坚实的资产负债表与难以快速复制的熟练技工队伍，它们跨过大型工程的履约担保门槛，不仅在施工高峰期享有溢价，也更可能锁定后续长期维护带来的粘性收入。
- 第四重：长约绑定的能源中游（Williams） 在大宗商品波动中提供相对稳定的现金流。区别于随行就市的资源开采商，它们依托十余年的照付不议合同与专属管道网络，把激增的用气需求沉淀为更可预测的回报。
繁荣背后的审慎与前瞻
确定性并不等同于可以无视估值。以 Comfort Systems 为例，估值倍数的快速扩张提醒投资者必须把商业质量与买入价格严格区分。此外，订单取消、项目延期，以及地方对水电气负荷的监管收紧，都是潜在的扰动变量。
接下来，真正决定这首四重奏能演奏多久的信号也很明确：
- 2030 年数据中心用电与装机预测是否仍在持续上调；
- 燃气轮机、核心变压器等重型设备的交付周期是否出现实质性缩短；
- 头部工程承包商将积压订单转化为实际收入的履约斜率；
- 散热及液冷产业链在产能大举扩张后能否守住现有利润率。
只要这几组硬指标仍在持续兑现，AI 的资本开支就会继续扎实地流向物理世界，反之一旦关键节奏放缓，整条产业链的超额收益排序也将随之重构。
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主要资料
- Goldman Sachs 数据中心电力需求访谈
- Comfort Systems USA 2026 年二季度业绩
- GE Vernova 2026 年二季度业绩
- Eaton 2026 年二季度业绩
- Vertiv 2026 年二季度业绩
- Quanta Services 2026 年二季度业绩
- Williams 2026 年一季度业绩与 Atlas 合同
- Williams 2026 年一季度业绩会文字稿
- Freeport-McMoRan 2026 年二季度披露
- nVent 液冷产能扩建公告
- The Information 与马斯克关于 SpaceX 自建铸造厂制造燃气轮机叶片的报道与披露
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