全球做市商重注香港，ETF跨境交易网络重塑亚洲金融版图

9月初，一则看似常规的办公室扩张消息，在量化交易圈引发了不少讨论。

据 Reuters 报道，全球交易机构 Susquehanna International Group 正计划大幅扩大香港办公室，办公面积可能从目前不足2万平方英尺扩大至5万平方英尺以上，同时推进招聘。仅过去一周，公司就在香港发布了超过20个职位，目前香港团队约有70人。此次扩张的重要背景之一，正是快速增长的中国 ETF 市场。

这并非孤立事件。Jane Street、Optiver 等全球交易机构也已参与香港 ETF 等产品的做市与流动性服务。香港交易所披露的市场资料中，同样可以看到国际做市商持续参与香港 ETF 市场。

但真正值得关注的问题，并不是"为什么全球做市商又来了"，而是：为什么中国 ETF 市场的增长，会让全球交易机构重新评估亚洲的交易版图？

答案远比"市场规模变大"复杂。因为对于做市商而言，ETF 从来不只是一个基金产品——它更像一个连接股票、指数、期货、期权与跨境资金的交易入口。

一、6万亿之后，中国ETF正在发生什么？

2025年，中国境内 ETF 市场迎来高速扩张。

截至2025年底，境内交易所挂牌上市 ETF 数量达到 1,381只，总规模达到 6.02万亿元人民币，规模同比增长61.4%，产品数量同比增长35.7%。其中，股票 ETF 规模3.83万亿元，跨境 ETF 规模9374亿元，债券 ETF 规模8281亿元。

这意味着，中国已经成为亚洲最大的 ETF 市场之一。Reuters 援引上海证券交易所数据也指出，2025年中国境内上市 ETF 达到1,381只，资产规模超过6万亿元人民币。

但6万亿只是故事的起点。真正值得关注的，是 ETF 正在与跨境市场发生越来越深的连接。

2022年7月，ETF 正式纳入沪深港通。当时首批纳入的 ETF 包括 83只北向 ETF 和4只南向 ETF，共87只。

到了2026年6月底，北向和南向合计可交易 ETF 已经达到 396只。也就是说，四年时间里，Stock Connect 中的 ETF 产品池扩大了数倍。交易活跃度也在快速提升。

2026年前7个月，北向 ETF 日均成交额达到 51亿元人民币，同比增长86%；南向 ETF 日均成交额达到 58亿港元，同比增长61%。

这意味着 ETF 正在完成一次身份转换：它不再只是资产配置工具，而正在成为中国跨境交易体系中的重要交易节点。

而这，恰恰是做市商最在意的变化。

需要注意的是，ETF 规模增长本身并不会自动创造做市商机会。真正重要的是，规模能否进一步转化为持续的交易量、丰富的产品关系以及足够深的流动性。

简单来说：ETF规模 × 换手率 × 产品复杂度 × 跨市场连接 × 波动率，才决定了它背后究竟能产生多大的交易机会。

二、做市商眼中的ETF：一张巨大的交易网络

普通投资者看到 ETF，想到的是"一篮子股票"。

做市商看到的，却是一张以 ETF 为轴心的跨市场关系网。

一个股票指数 ETF 的价格，同时受到多层市场关系影响：

ETF价格 ↔ 指数价格 ↔ 成分股价格 ↔ 股指期货 ↔ 期权隐含波动率

只要这些市场之间出现短暂的价格偏离，就可能产生交易机会。

做市商需要实时判断：ETF 当前价格是否合理？与指数之间是否存在偏离？成分股与 ETF 之间是否出现套利空间？期货基差是否偏离历史中枢？期权市场的波动率定价是否合理？

这些看似离散的价格点，共同编织成一张复杂的交易网络。因此，Jane Street、Susquehanna、Optiver 等机构真正关注的，并不是简单"买入或卖出 ETF"，而是围绕 ETF 形成的 流动性、价差、波动率以及不同产品之间的价格关系。

ETF 规模越大、产品越丰富、交易越活跃，围绕它产生的做市、套利和对冲需求就越多。所以，ETF 不是做市商业务的终点，而是一个交易生态的入口。

三、ETF + Stock Connect：真正改变亚洲交易格局的变量

如果只看中国内地市场，ETF 虽然规模庞大，但跨境交易仍然存在一定的市场边界。

而 ETF 与 Stock Connect 结合之后，逻辑开始发生变化。

2026年上半年，北向 Stock Connect 日均成交额达到 3453亿元人民币，较2025年全年增长62.6%；南向 Stock Connect 日均成交额达到 1231亿港元，超过2025年全年创下的年度纪录。

ETF 也成为其中增长最快的产品之一。

2026年上半年，北向 ETF 日均成交额达到48亿元人民币，同比增长44.1%；南向 ETF 日均成交额达到62亿港元。这意味着，一条越来越清晰的跨境交易链条正在形成：

中国内地资产 → A股/指数 → 内地ETF → Stock Connect → 香港ETF及跨境产品 → 全球资金与做市商

对于跨市场定价和执行机构而言，这意味着三个变化。

第一，跨产品交易场景增加。A股、ETF、指数期货以及香港市场相关资产之间，可能出现短暂的定价偏离，为跨市场交易提供空间。

第二，风险管理工具更加丰富。随着香港 ETF、指数产品和衍生品市场发展，跨境组合能够使用更多工具进行风险对冲和仓位管理。

第三，市场之间的相关性变得更加重要。过去相对分散的股票、ETF 和衍生品市场，正在形成更加紧密的价格关系。

因此，中国 ETF 市场的意义已经不只是"资产管理规模增长"。

它正在逐渐变成一个全球交易机构观察中国资产价格、获取流动性和进行跨市场交易的重要入口。

四、香港：从"资本中心"到"交易节点"

这也是为什么 Susquehanna 选择扩大香港业务，而不仅仅是简单复制其他市场的业务模式。

香港的价值，并不只是"离中国内地近"。

它同时连接着：中国内地资本市场｜香港资本市场｜国际投资者｜全球交易机构

过去，香港更多被定义为连接内地与全球资本的金融中心。而现在，它正在增加一个新的角色：跨境交易和流动性基础设施节点。

这个变化，可以从 ETF 市场看到。香港 ETF 市场本身正在快速扩大。

2026年前7个月，香港 ETF 市场平均每日成交额达到 406亿港元，同比增长22%。这一规模已经相当于香港股票市场日均成交额的14%以上。

与此同时，香港衍生品市场也保持增长。2026年上半年，香港股票指数期货平均每日成交量达到 632,703张合约，同比增长约7%；股票指数期权日均成交量达到147,792张，同比增长27%。

这两个市场放在一起看，就更加有意思：ETF 提供现货和指数敞口，期货提供对冲工具，期权提供波动率交易工具。而这正是全球做市商最熟悉的交易生态。

因此，香港正在从单纯的资本连接平台，进一步向 交易和流动性基础设施节点 演变。

五、但门槛依然存在：中国市场不是"可复制"的

如果只看到全球做市商扩张香港，容易忽略另一个事实：中国市场并不是海外交易机构可以直接复制的市场。

一方面，Stock Connect 在交易规则、产品准入和结算安排等方面存在本地化要求；另一方面，融券、卖空及对冲机制也与欧美市场存在差异。此外，从行情数据、交易接口到跨境数据合规，交易基础设施同样需要适配。

因此，海外机构即便拥有成熟的定价模型，也不能简单复制纽约或伦敦的交易策略。

未来真正的竞争，更可能集中在：定价能力 + 做市能力 + 跨市场交易能力 + 本地市场适应能力。

这也意味着，进入中国市场的全球做市商，需要针对本地产品和流动性特征建立自己的交易体系。

六、下一阶段：从"规模竞赛"到"基础设施竞争"

过去几年，中国 ETF 比拼的是 规模和产品数量；接下来，更值得关注的将是这些规模能否进一步转化为 交易量、流动性和更高效的价格发现。

2026年8月，国家金融监管总局宣布支持内地保险资金通过南向 Stock Connect 投资香港 ETF，为香港 ETF 市场带来新的资金来源。

这意味着，未来全球交易机构争夺的可能不再只是 ETF 规模，而是：谁能更快定价、更深做市、更高效完成跨市场对冲。

从这个角度看，Susquehanna 扩张香港办公室只是一个信号。

中国 ETF 正在把股票、指数、期货、期权、跨境资金和全球做市商连接起来，形成一张越来越复杂的交易网络。香港的角色，也正在从过去的"连接中国与全球资本市场"，进一步走向"连接中国与全球交易机会"的交易节点。

而这，可能才是未来几年亚洲金融版图中最值得关注的变化之一。

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