可灵AI年化收入2.4亿美元，为何在快手财报中仍显尴尬？

前两天快手发布2025年财报和四季度财报，本来兴趣不大。这家公司近期的表现，确实缺乏能让市场兴奋的亮点。不过，财报中关于其AI产品可灵（Kling）的数据，却引发了一些值得探讨的议题。

全年营收1428亿元，经调整净利润206亿元。单看数字，同比增长百分之十几，表现尚可。但资本市场的反应最为真实：财报发布次日，股价暴跌超13%，市值蒸发300多亿港元。平均智商在线的投资者们，用脚投出了不信任票。

增长边际放缓，电商GMV增速疲软且未来不再单独披露……这些信号几乎等同于宣布：高增长的故事，讲完了。

通篇财报看下来，唯一被包装为“AI战略坚定投入”亮点的，只剩下可灵AI。但这个亮点，在我看来，正被快手自身的困境所拖累。

可灵的“盈利”，值多少钱？

快手官方披露，可灵AI在2025年12月单月收入已突破2000万美元，折算成年化收入（ARR）约为2.4亿美元。在国内一众仍处于烧钱阶段的AI公司中，这个商业化成绩可谓相当亮眼。

然而，资本市场看的是相对价值。我们不妨拿另一家明星AI公司MiniMax来做个对比。MiniMax去年全年收入约7904万美元，不到可灵ARR的一半。但就是这家成立仅数年的公司，其市值一度突破3000亿港元，甚至超过了拥有4亿日活、经营十数年的快手。

这无疑是一个尴尬的对比。快手的主营业务辛辛苦苦一年赚两百多亿，其整体市值却不敌一个营收规模小得多的AI新贵。而快手引以为傲的“亲儿子”可灵，其创造的价值似乎并未在资本市场获得独立的、充分的定价。

有分析认为，如果可灵在2026年ARR突破5亿美元，按20-25倍PS计算，其独立估值可能达到100亿美元，能占到快手当前市值的三分之一。但反观现实，可灵的盈利能力被整合进快手整体不到2000亿港元的市值中，估值逻辑被严重摊薄。

这背后只有两种解释：要么快手的主体业务比看起来更不值钱，要么资本市场认为可灵的未来没那么值钱。无论如何，在投资者眼中，可灵姓“快手”这件事，似乎成了一种原罪。

AI烧钱大战，快手粮草充足吗？

快手并非没有优势。如果非要找一个，那就是——它确实是拥有最多快手用户的平台。

玩笑归玩笑，我们来看真金白银。2025年，快手经调整净利润206亿元。对比一下“攒钱大户”拼多多，其同期净利润达994亿元，是快手的近5倍。更关键的是现金储备，截至2025年底，拼多多账上趴着超过4200亿元的现金及等价物。

这才是打硬仗的底气。反观快手，这点家底能否支撑其在AIGC这场“无限游戏”中持续进行百亿、千亿级别的算力与人才投入？着实令人怀疑。

当腾讯能为大模型实习生开出5500元/天的实习薪资时，资金储备的差距直接转化为人才争夺战的劣势。甚至连现金储备更丰厚的阿里，其通义千问给出的实习薪资也相对克制。

技术骨干流失，一号位曾空缺

比资金更令人担忧的，是核心人才的持续流失。2025年，快手AI部门的技术核心变动频繁：

• 张迪（原副总裁、可灵AI技术负责人）于2025年8月离职。他是带领可灵从0到1的关键人物，推动了可灵1.0/2.0视频生成模型的推出及早期商业化，最终转投阿里。
• 周国睿（原副总裁、基础大模型/推荐模型负责人）于2025年12月进入离职状态。他主导的端到端大模型推荐系统OneRec在全平台落地，是重要的降本增效案例。
• 此外，社区科学线、多模态、算法等方向累计有十余位核心技术专家离职。

以上两位负责的，几乎是快手近年来最拿得出手的技术成果。他们的离去，难免引发外界对团队稳定性和战略连续性的疑虑。更夸张的是，团队甚至一度出现“一号位空缺期”，在当下白热化的人工智能竞争环境中，这几乎是不可想象的。

技术无代差，发展被反超

让我们把目光聚焦回可灵产品本身。当前的AI视频生成领域已是神仙打架：OpenAI的Sora（虽已关闭）、Google的Veo、字节的Seedance，以及Runway等老牌玩家，无一不是强劲对手。可灵（Kling 3.0）在其中处于什么位置？只能说它仍在牌桌上，但远未达到可以定义游戏规则的水平。

更致命的威胁来自身边的直接对手——字节跳动的Seedance。尽管可灵在商业化收入披露上先行一步，但Seedance凭借剪映、豆包等产品的巨大流量入口，在用户规模上实现了快速反超。有业内估算，春节期间Seedance的月活可能已达到4500万，而可灵在1月份的月活则为1200万左右。

在AI的世界里，用户规模和使用数据是模型迭代最宝贵的养料。当技术上没有形成代差，发展速度又被对手反超时，可灵的前景确实蒙上了一层阴影。

被拖累的估值与无法挣脱的捆绑

快手增长乏力的主体业务，在资本市场已被视为“旧经济”代表，这像一道沉重的枷锁，拖累了可灵应有的估值想象空间。如果可灵是一家独立公司，凭借2.4亿美元的ARR，在AI投资热潮中，其估值势必远高于现在。

最讽刺的对比来自OpenAI。就在前不久，OpenAI宣布关闭Sora的应用和API。理由很“凡尔赛”：宝贵的GPU资源需要投入到GPT-5和机器人等更具战略价值的核心业务上。这是强者的从容，有选择，有取舍。

但快手和可灵有得选吗？快手必须紧紧抱住可灵这个唯一的AI故事，否则其股价叙事将更加苍白。可灵也别无选择，必须依赖这个它可能内心有所复杂的“老父亲”为其输血、提供流量和资源。

一个增长见顶的旧巨头，与一个在激战中尚未证明自己能稳操胜券的AI新贵，两者深度捆绑，形成了一种“谁也离不开谁，但在一起又无法绽放最大价值”的困境。

这或许已超越了“耽误”的范畴，更像是一种在现实约束下无法挣脱的命运。对于关注开发者生态与科技趋势的我们而言，这场传统互联网巨头与前沿AI业务之间的融合与摩擦，无疑提供了一个极具代表性的观察样本。你怎么看快手与可灵的未来？欢迎在技术社区参与讨论。