DRAM合约价涨幅超预期，谷歌资本开支或增50%存储需求

这篇分享了美银7月24日发布的全球存储行业周报《Global Memory Tech》，核心包括三件事：DRAM合约价涨幅远超市场预期、谷歌资本开支大幅上调带来的存储需求增量、以及三星电子即将官宣的大额回购。

一、DRAM价格：涨幅远超一致预期

美银每周会做渠道调研，这期发现，越来越多的二线OEM厂商和模组厂已经接受了7月PC DRAM合约价环比上涨15%—20%，这意味着三季度环比涨幅可能达到30%—40%，明显高于TrendForce给出的13%—18%（不含HBM）的市场一致预期。

现货价格也在同步走强，当周继续上涨2%—3%。几个数字感受一下这轮行情的烈度：16Gb DDR5现货价约50.5美元，同比涨了714%；16Gb DDR4约82美元，同比涨849%——注意，DDR4已经贵过DDR5了，因为大厂把产能转向HBM和服务器DRAM，DDR4供给收缩更严重，DDR5相对DDR4的溢价已经完全消失，两者合约价都在35—40美元区间，而历史上这个区间只有3—5美元。服务器端，64GB DDR5模组合约价已经突破1400美元，创历史新高。

贸易数据也印证了景气度：韩国7月前20天半导体出口同比增长181%；中国6月存储芯片进口额创下320亿美元的历史新高，同比大增约250%，占总芯片进口的比例从以往的20%—30%升到了54%。

尽管长鑫存储（CXMT）在扩产，中国对韩国存储芯片的依赖不降反升。美银认为，国内OEM和云厂商对韩系高端甚至中低端存储的采购依然很重，CXMT扩产的实际冲击目前看是有限的。

二、谷歌资本开支：存储需求的下一台发动机

美银的美国互联网分析师预计，Alphabet 2026/2027年资本开支将分别达到2000亿/3000亿美元，而2025年只有910亿美元——两年翻三倍。公司自己也在二季度把2026年指引从1800—1900亿上调到了1950—2050亿美元。二季度单季资本开支已达450亿美元，同比接近翻倍；Google Cloud收入248亿美元创单季新高（同比+82%），经营利润率从20.7%大幅提升到35.6%。

对存储行业意味着什么？美银测算，谷歌2027年需要比2026年多采购50%以上的存储芯片，理由有三：

1. 存储在大厂资本开支中的占比趋势性提升；
2. 长期协议（LTA）下DRAM和NAND价格到2026年四季度或2027年一季度都不会大涨，所以增量主要来自采购量；
3. TPU对外销售放量，会带动包括HBM在内的亚洲存储芯片需求。

更关键的是现金流：尽管开支巨大，美银预计谷歌2026/27年自由现金流仅小幅为负（约-160亿/-180亿美元），2028年转正至370亿美元，账上现金常年维持在500亿美元上下。换句话说，谷歌“烧得起”，这对存储厂扩产是个令人安心的信号。

三、三星电子：7月30日财报电话会的三重催化

美银维持三星“买入”评级（目标价55万韩元，基于10倍2027—28年预期市盈率），并预计7月30日的二季度财报电话会将释放三个利好：

1. 大额回购：三星有一个用库存股支付特别奖金的机制（金额为半导体营业利润的10.5%，预计超30万亿韩元），但目前账上几乎没有库存股，必须先在市场上买回来。这么大的量需要几个月时间，所以回购方案大概率在财报会上就官宣。
2. 分红提前：三星有超过400万个人股东。如果把2026年分红的40%—50%提前到四季度发放，剩余部分放到2027年，股东可以把应税收入拆到两个年度，享受税收上的好处。
3. 更乐观的下半年指引：存储缺货延续、与大厂签订更多LTA——价格稳定但利润率维持高位。

四、股价与估值：波动大，但估值不贵

上半年存储股大涨后，7月出现明显回调，市场对“业绩miss”的担忧和扎实的基本面形成拉扯。但从估值表看，三星2026年预期市盈率仅5.9倍、美光13.1倍，都不算贵；年初至今NAND阵营（闪迪、铠侠涨幅超500%）和HDD领涨，DRAM持续强势。有意思的是，美股科技板块里今年跑赢的反而是英特尔、AMD这类CPU标的，英伟达、高通表现相对落后。

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