存储巨头集体回购护盘，DRAM与HBM“超级周期”走到哪一步了？

8月19日，韩国存储巨头 SK海力士 宣布，将在未来三个月内回购并注销价值 40万亿韩元（约合286亿美元）的股票。这一规模直接刷新了韩国股市上市公司的回购纪录。

8月20日，韩国股市应声大涨。截至北京时间上午 12 时，韩国综指涨幅超过 6%，SK海力士上涨超过 12%，三星电子涨幅也达到 8% 以上。

在 AI 算力需求 驱动下，存储行业步入“超级景气周期”。2025 年至今，DRAM（内存）与 NAND Flash（闪存）龙头股涨幅普遍在 5 倍以上——SK海力士涨幅接近 10 倍，日本闪存巨头铠侠更是暴涨约 30 倍。

但进入下半年，存储板块突然遭遇一轮剧烈调整。7 月，SK海力士跌幅高达 35.5%，三星电子下跌 21.5%，美光科技跌幅为 28.7%。铠侠、闪迪等前期涨幅较大的公司更是近乎腰斩。事实上，就在 SK海力士宣布回购计划之前，其股价还经历了一轮接近 10% 的重挫。

整体来看，市场对 AI 泡沫 与存储周期见顶的担忧重新抬头，叠加韩国股市交易过热、机构资金获利了结等因素，共同引发了这场深度回撤。在此背景下，越来越多的存储厂商开始通过回购与提升股东回报来“护盘”。

其实，在 SK海力士之前，铠侠已于 8 月 3 日启动了一项为期近三个月、总金额 8000 亿日元（约合 5.5% 股票）的回购计划。这同样是该公司上市以来规模最大的一次回购，股东回报力度远高于以往。

闪迪在 8 月中旬的投资者日上承诺，自本财年起将 100% 超额现金流用于股票回购，并提出 2028 至 2030 财年毛利率达到 80% 的长期目标。更早之前的 8 月初财报发布时，闪迪董事会还新增批准了 140 亿美元回购计划，使剩余可执行回购授权总额达到 155 亿美元。

另据 MoneyToday 报道，三星电子预计将在本月董事会会议后，敲定并公布一项总额超过 100 万亿韩元的股东回报计划，主要举措可能集中在现金分红。报道还透露，公告后三星电子将结合现金流与盈利状况，持续评估追加回报措施。根据三星电子此前公告，2024 至 2026 年公司执行每年 9.8 万亿韩元常规股息，外加累计自由现金流 50% 返还的股东回报政策。KB证券 在研报中预测，其 2026 年股东总回报率潜在水平约为 7%。

从韩国股市及相关龙头股应声上涨来看，这些“花钱买信心”的操作确实很快见效。

不过从长期看，存储龙头若想在资本市场续写“增长故事”，仅证明“有钱且愿意分享利润”还不够，更关键的仍然是兑现多头所期望的“打破周期”。

近期，闪迪、美光等公司管理层纷纷给出更激进的长期增长与利润目标。SK海力士管理层则预计，存储短缺可能在 2027 年进一步加剧。

在供需方面，供不应求的强势格局仍在延续，主流存储原厂大部分产能已被锁定。

一位长期关注存储行业的卖方分析师指出，相比上半年，存储原厂与下游客户之间的长期协议（LTA）谈判明显提速，当前大部分产能已通过长协完成锁定。这些协议普遍嵌入约 30% 的“照付不议”（take-or-pay）违约金条款。这意味着即使在需求疲软或价格下行周期中，客户最坏情况下也倾向于按价格下限履约，而不是选择违约弃单。

不过，长协落地也意味着存储原厂的扩产将进入加速期。这些产能预计会在 2027 年下半年至 2028 年逐步释放。近期备受关注的两大中国存储龙头——上市即刷新 A股 多项纪录的长鑫存储、刚完成 IPO 辅导验收的长江存储——预计也将在这一阶段进入产能集中释放期。

与此同时，市场近日传出消息：被视为新一代技术路线的混合键合 HBM 量产，受技术、良率与客户需求等因素影响，预计推迟至 2029 年之后。上述分析师认为，这一延迟很可能加剧 HBM3 等成熟产品与正在走向市场的 HBM4 之间的竞争，甚至催生新一轮周期调整。

短期来看，龙头回购、长协落地与韩国股市去杠杆进程的推进，对存储板块显然构成一定利好。但从明年下半年开始，产能集中释放叠加技术迭代延迟，存储厂商或将面临一场“乱斗”。存储能否真正打破“周期魔咒”，恐怕要等到那时才能见分晓。