英特尔2025 Q4财报解析：营收超预期却股价大跌，AI芯片产能成关键瓶颈

英特尔刚刚发布了2025年第四季度财报，虽然营收数据超出了市场此前的悲观预期，但公司对未来的展望却引发了股价剧烈震荡。财报发布后，其股价在盘后交易中一度暴跌超过12%。这戏剧性的一幕背后，究竟揭示了这家芯片巨头怎样的现状与困境？

01 营收超预期，但扭亏后再度转亏

根据财报，英特尔第四季度营收为137亿美元，同比下滑4%，但超过了分析师平均预期的134亿美元。净亏损为6亿美元，较去年同期1亿美元的净亏损有所扩大。按非通用会计准则（Non-GAAP）计算，净利润达到8亿美元，同比增长35%。

摊薄后每股亏损0.12美元，而分析师平均预期为每股收益0.09美元。按非通用会计准则，每股收益为0.15美元，同比增长15%。

一个值得注意的信号是，英特尔在2025年第三季度首次实现了连续多个季度亏损后的扭亏为盈。然而，第四季度在通用会计准则下再次陷入亏损，这表明在外部资金注入逐步落地、PC市场回暖等短期利好因素减弱后，英特尔尚未形成稳定、持续的自身盈利能力。

具体到盈利指标，第四季度营业利润率为4.2%，同比增长1.3%。按非通用会计准则，营业利润率为8.8%，同比下滑0.8%。毛利率为36.1%，同比下滑3.1%。按非通用会计准则，毛利率为37.9%，同比下滑4.2%。

费用控制成为本季度少数亮点之一。第四季度研发及营销、管理和行政支出为44亿美元，同比下降14%。按非通用会计准则，这部分支出为40亿美元，同比下降14%。

在技术进展方面，第四季度英特尔18A制程已经量产，并正式发布了基于该制程的酷睿Ultra 3处理器家族。这是首个采用18A技术并在美国设计和制造的AI PC平台，预计将支持来自全球OEM厂商的200多款设备设计。

从业务结构来看，第四季度英特尔产品部门收入为129亿美元，同比小幅下滑1%。

• 客户端计算事业部营收为82亿美元，同比下降7%，反映出PC市场复苏仍然有限；
• 数据中心与人工智能集团营收为47亿美元，同比增长9%，成为本季度最主要的增长来源；
• 代工业务方面，第四季度营收为45亿美元，同比增长4%，但其中仍包含相当比例的内部订单；
• 其他业务营收为6亿美元，同比大幅下降48%；
• 由于内部交易在合并报表中抵消，相关调整冲减了43亿美元营收。

英特尔CFO津斯纳在分析师会议上透露，第四季度，英特尔外部代工收入为2.22亿美元，主要来自美国政府项目及Altera。该季度代工事业部录得25亿美元营业亏损，环比扩大1.88亿美元，主要由于Intel 18A进入早期量产阶段带来的成本压力。

此外，津斯纳还表示，2026年的运营支出将控制在160亿美元左右。资本支出预计将大致与2025年持平或略微减少（即160亿美元左右），且支出将更多集中在上半年，主要用于支撑2027年及以后的需求。

02 供应限制成最大掣肘，市场对业绩指引失望

过去一年，英特尔股价上涨了147%，市场主要押注两个逻辑：一是其18A制程进展顺利，代工业务有望拿下首个重量级客户；二是认为AI基础设施投资回暖，将重新拉动服务器CPU需求。英特尔也表示，2026年将聚焦巩固x86业务、加速推进加速器与ASIC、构建可信赖的代工业务。

然而，英特尔对2026年第一季度的业绩指引，与市场预期存在显著偏差，成为市场最为失望的部分，直接导致股价盘后暴跌。

根据指引，第一季度营收将在117亿至127亿美元之间，中值122亿美元，低于分析师平均预期的125亿美元；预计毛利率为32.3%，按非通用会计准则计算为34.5%。盈利方面，预计第一季度每股亏损为0.21美元，按非通用会计准则计算每股收益为零，而分析师平均预期为每股收益0.05美元。

这意味着，在当前业界普遍的供应短缺中，英特尔在接下来一个季度，无法在收入上大幅兑现AI驱动的CPU需求红利。英特尔CEO陈立武在分析师会议上直言不讳：“短期内供应无法完全满足市场需求令我感到失望。”供应受限是导致2026年第一季度业绩指引偏弱的核心原因之一。

关于产能，尽管陈立武表态积极扩建，但160亿美元的资本支出预算，如何协调规划未来的18A乃至14A产能，决定了英特尔承接外部代工订单的上限。要知道，1座月产能2万片的2nm晶圆厂，投资就将在100亿美元以上。此外，18A及后续制程的巨额研发和量产投入，正在持续压缩公司的毛利率。

另一方面，AI驱动服务器需求挤占了存储产能，导致PC价格上涨，也可能抑制整机需求，间接影响英特尔处理器的出货。

科技行业咨询公司Creative Strategies CEO本·巴贾林指出，和台积电类似，英特尔的增长空间正被产能上限所限制。他认为CPU需求已经“爆表”，但英特尔的产能可能在2026年之前都难以完全释放。

投资公司Gabelli Funds分析师牧野隆太认为英特尔当前股价“有些跑在前面”。他表示，如果英特尔的制程真的明显优于台积电，外部客户早就会出现，现在的市场似乎已经提前把“拿下大客户并顺利交付”的情景计入了股价。

03 分析师电话会议精华：聚焦产能、良率与未来规划

以下是英特尔2025年第四季度财报分析师电话会议的部分关键问答摘要：

关于供应与产能：

• 德意志银行分析师：良率提升能否应对Q1季节性低谷？何时会为增长需求增加资本开支？
• 津斯纳（CFO）：短期内，良率和吞吐量的提升是增加供应最有效的手段。预计二季度供应会有所改善，但全年仍将偏紧。
• 陈立武（CEO）：在14A方面，我们在获得明确客户承诺之前不会进行产能投资。目前18A良率每月大约提升7%到8%，但仍未达到行业领先水平。

关于代工业务目标：

• 瑞银分析师：“到2030年成为全球第二大代工厂”是否仍是合理目标？
• 陈立武：目标是打造世界一流的代工业务。今年下半年，部分核心客户将明确他们所需的产能和长期承诺。
• 津斯纳：先进封装将成为代工业务的早期成功指标，在晶圆收入显著改善之前，就有望带来数亿美元级收入。

关于业务优先级：

• 摩根士丹利分析师：如果产能有限，会优先考虑数据中心还是PC？
• 津斯纳：是的，我们受产能限制。客户端方面专注于中高端产品。如果有剩余产能，我们会优先投向数据中心，以满足关键客户需求。

关于需求来源：

• Melius Research分析师：服务器需求势头主要由超大规模数据中心驱动吗？
• 陈立武：超大规模数据中心对我们扩大业务规模非常关键。他们明确表示，CPU驱动了大量关键工作负载，并愿意签订长期协议优先部署我们的CPU。

关于库存与预测：

• Bernstein Research分析师：为何有116亿美元库存却无法及时发货？
• 津斯纳：主要原因是过去六个月的方向性预测不足。超大规模数据中心需求在第三、四季度迅速增长，超出了预期。

总结来看，英特尔正处在一个关键的转折点。其产品和技术路线图，尤其是在AI芯片和先进制程上的布局，获得了市场的关注和部分认可。然而，将技术潜力转化为实实在在的财务业绩，最大的障碍恰恰来自于自身——产能不足和良率爬坡的挑战。如何在控制巨额资本支出的同时，快速提升产出效率以满足爆炸性的市场需求，是摆在管理层面前最紧迫的考题。这场“重建基础”的多年旅程，执行力将是决定其能否真正接住这波AI时代“富贵”的唯一关键。对于这类深度的产业分析和科技资讯，云栈社区将持续带来专业解读。