2026年3月9日，创想三维再次向香港联交所递交招股书，拟在主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。作为3D打印行业的领军者，这已是公司第三次冲刺资本市场。如果进展顺利，创想三维有望成为港股“消费级3D打印第一股”。
然而，招股书揭示的不仅是公司规模的扩张，更暴露了其在面对拓竹等新势力猛烈进攻时的节节败退。这位昔日的行业王者，不仅在市场份额上丢掉了头把交椅，财务报表中也透露出利润缩水、现金流收紧的危险信号。
那么，在“造物平权”的趋势下，消费级3D打印究竟是不是一门好生意？创想三维还值得投资者关注吗？
3D打印是不是好赛道
在深入分析创想三维之前，我们有必要先厘清消费级3D打印这个赛道本身的前景。
近两年，3D打印行业受到关注，其张力主要来自两个维度：一是“造物平权”趋势释放出的巨大增量空间；二是软件与生态闭环所带来的盈利确定性，以及由此衍生出的耗材等业务的持续创现能力。
首先，“造物平权”是消费级3D打印最大的想象力来源。
在消费升级的趋势下，大众对产品的需求正从标准化的工业品转向个性化和定制化。这驱动了快响应、小批量、柔性化的分布式制造崛起，而消费级3D打印正是其核心载体。
尽管需求与日俱增，但建模难、耗材贵、成功率低等问题一直阻碍着行业的渗透。生成式AI技术的发展，特别是在文本生成模型、智能切片与自动化设计等领域的应用，显著降低了3D建模的门槛。配合云端社区的丰富资源支持，为行业破圈提供了可能。这里提到的生成式AI技术正是推动这一变革的关键力量。
与此同时，打印技术本身的升级和材料科学的突破，带动了打印成本的降低和应用场景的拓宽，进一步加速了行业渗透，推动消费级3D打印真正进入“造物平权”时代。
从潜在的市场空间来看，根据灼识咨询的数据，2024年全球消费级3D打印市场规模为41亿美元，预计到2029年将飙升至169亿美元，年复合增长率（CAGR）高达33.0%。
全球消费级3D打印行业市场规模（数据来源：灼识咨询）
其次，除了广阔的增量空间，盈利的确定性也同样增加了行业的吸引力。
目前，消费级3D打印市场呈现出寡头垄断的格局，行业前五名公司均来自中国，合计GMV占比超过70%。这种由供应链优势与先发技术壁垒共同构筑的高市场集中度，显著提升了行业准入门槛。
2024年全球消费级3D打印行业竞争格局（数据来源：灼识咨询）
同时，龙头企业通过自研核心算法与构建活跃的内容社区，产生了极高的用户迁移成本。叠加社交媒体的助力，企业打通了从“造物”到“分享”的完整链路，赋予了3D打印品额外的流量价值，进一步激发了个体的创作热情，反向增强了品牌的产品生态黏性。
在高壁垒和强用户黏性的双重作用下，主流平台逐步衍生出周边服务、耗材配件等业务。相比于周期性较强的硬件销售收入，耗材与软件服务具备高频次、高毛利、抗周期的特征，属于典型的“长尾收益”。
正是这种独特的商业属性，使得消费级3D打印具备了“全生命周期价值挖掘”的特点。这不仅保证了行业龙头能够维持较高的毛利水平，也推动了市场对其的估值逻辑，从传统的硬件制造商向软件与生态服务商转变。
拓竹围城，核心业务现颓势
回到主角创想三维。作为全球消费级3D打印的龙头之一，公司目前的产品及服务主要包括：3D打印机、打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件以及相关的成品交易与服务。
根据招股书披露，2022年至2025年，公司总收入从13.46亿元增长至31.3亿元，年复合增长率为32.4%。
创想三维营业收入及同比增速（数据来源：公司招股书）
按产品划分，3D打印机仍是主要的收入来源，尽管其占比呈下滑趋势，但2025年仍高达57%。与此同时，耗材和3D扫描仪的收入占比持续提升，有望形成新的增长曲线。
创想三维分业务收入结构（数据来源：公司招股书）
按地区划分，近几年公司的市场重心出现了明显迁移。核心市场从中国（包含港澳台）转向了北美和欧洲。2025年，北美和欧洲市场收入合计占比达到57.3%，而中国市场的占比则降至25.9%。海外市场正成为公司业绩增长的新引擎。
创想三维分地区业务收入（数据来源：公司招股书）
按销售渠道划分，线上直销渠道快速崛起，其收入占比从2023年的35.7%提升至2025年的48.5%。在国内，公司主要依赖天猫、京东等平台；在海外，则以DTC（直接面向消费者）模式为核心，并辅以亚马逊、eBay等大型电商平台。
创想三维线上与线下销售渠道对比（数据来源：公司招股书）
整体来看，公司近几年维持了较高的收入增速，展现出不错的成长性。但如果将目光聚焦在其核心的3D打印机业务上，看到的则是另一番景象。
2022年至2025年，公司3D打印机业务收入的年复合增长率仅为17%，远低于整体增速。特别是在2024年，该业务收入的同比增幅几乎停滞在0.9%。拆分价量可以发现，平均售价（ASP）的提升是过去几年打印机收入的主要驱动力，而同期的销量却在不断萎缩。
2022年至2025年，公司3D打印机的平均售价从1306元增长至2404元，但销量却从84.2万台跌至74.2万台，降幅达12%。更值得关注的是，在ASP走高的背景下，核心业务的毛利率却因为市场竞争的加剧而出现持续下滑。
创想三维3D打印机收入及同比变化（数据来源：公司招股书）
创想三维3D打印机销量与平均售价趋势（数据来源：公司招股书）
造成这一结果的核心原因，在于拓竹等新势力的强势崛起。2022年5月，拓竹推出X1旗舰机型，将无人机领域的成熟技术引入消费级3D打印机。凭借革命性的高速打印与多色打印功能，它改写了行业的发展逻辑和竞争格局，严重挤压了创想三维赖以生存的性价比市场。
受此冲击，创想三维的市场份额不断缩减。2024年，拓竹凭借120万台的出货量和29%的市场占有率，首次超越创想三维，摘得消费级3D打印行业的桂冠。同期，创想三维的市场占有率降至16.9%。若以GMV（商品交易总额）口径计算，差距更为明显。2024年拓竹的GMV高达7.3亿元，市占率达35.5%，而同期创想三维仅为2.3亿元，市占率11.2%。
主要3D打印企业累计出货量与市占率对比（数据来源：公司招股书）
路径依赖：成也性价比，败也性价比
创想三维的失守，某种程度上源于其对过往成功经验的路径依赖。
在早期的“创客”时代，消费级3D打印市场的供给两极分化：要么是动辄数千美元的工业级设备，要么是成型体积局促、需要深度DIY的半成品。彼时，“能用、便宜、体积大”是核心诉求。
2016年，创想三维推出CR-10S，以欧美同类产品一半的价格，解决了一次性完整打印的难题，上线当月销量即突破2万台。2018年推出的Ender-3更是将消费级打印机拉入了“千元时代”。这种低价高质产品带来的“越级体验”，让创想三维销量激增，积累了庞大的用户基础与品牌声誉，从而奠定了其龙头地位。2020年至2024年，公司累计出货量达440万台，市占率高达27.9%。
从发展路径可以看出，创想三维早期的扩张思路是典型的硬件思维，即凭借强大的供应链整合能力，扮演“价格屠夫”和行业拓荒者的角色。这种战略在行业早期非常奏效，性价比产品迅速完成了市场教育和硬件普及，而销量扩张带来的规模效应则保证了公司能够维持不错的盈利空间，并反哺产品迭代。
创想三维毛利率变化趋势（数据来源：公司招股书）
然而，随着行业进入新的发展阶段，2022年后，以拓竹为代表的新势力带着颠覆性的产品横空出世，驱动市场的核心需求从“硬件性价比”转向了“用户体验”。使用门槛的降低、打印体验的全面升级，正推动消费级3D打印机从极客玩具走向大众消费品，激发出全新的增量需求，行业迎来了它的“iPhone时刻”。
这种市场驱动力的转换，给创想三维等传统巨头带来了技术代差的压力，致使其未能快速做出有效响应。当拓竹在卷算法、卷生态、卷用户体验时，创想三维在很大程度上仍被困在以低价为核心的硬件扩张思路里。直到2023年5月，公司才推出对标的K1系列产品。但近一年的市场真空期，已足以让竞争对手占领消费者的心智。昔日的行业王者，在错失先机后，陷入了被动跟随的竞争泥潭。
应对策略与新挑战
为了扭转劣势，创想三维主要从三个方面做出了努力：
一是加大研发投入，试图重构硬件的底层逻辑。 2022年至2025年，公司研发费用从0.87亿元增长至2.22亿元，对应的研发费用率从6.4%增至7.1%。研发投入的成果直观体现在产品迭代和品类扩张上。自2023年起，公司陆续推出K1 Max、K2 Plus等高端机型，试图追平与竞争对手的技术代差，以应对市场需求的变化。同时，公司也积极拓展激光雕刻、3D扫描等更多应用场景，希望通过多元化布局寻找新的增长点。
创想三维研发费用及费用率变化（数据来源：公司招股书）
二是加大销售费用投入，进行产品推广及渠道布局。 为了更好地洞察终端用户需求，公司推动销售渠道从传统的分销模式向线上直销转型，并加大了在社交媒体等平台的营销投放力度。
受益于此，2022年至2025年，公司线上渠道销售占比从14%大幅增长至49%。然而，渠道重塑的背后是高昂的“流量税”。同期，公司的营销与广告开支从0.3亿元激增至2.7亿元，累计涨幅达8倍；支付给电商平台的佣金则从0.02亿元暴涨至0.96亿元，累计涨幅高达47倍。这带动公司整体销售费用率从2022年的8.1%攀升至2025年的18.2%。
创想三维销售费用、营销开支及平台佣金变化（数据来源：公司招股书）
三是全力补齐软件和生态短板。 事实上，创想三维并非没有生态意识，其早在2020年就建立了“创想云”平台。然而，在很长一段时间内，创想云更多地被视作硬件的附属工具，而非驱动用户黏性的内容高地和社区生态。
直到2023年，当拓竹的MakerWorld模型平台成长为全球最活跃的3D打印社区之一时，创想三维才惊觉，内容和社区的争夺远比硬件竞争更具韧性和长期价值。近年来，公司加大了对创想云的投入，并将AI技术整合至平台中。到2025年底，创想云全球注册用户已超过570万。
此外，公司还推出了3D创意成品电商平台Nexbie，试图补齐“硬件+软件+内容+交易”商业模式的最后一环，以期通过增强生态黏性来反哺硬件渗透，重塑增长逻辑。
*创想三维“硬件-软件-内容-交易”商业模式示意图（数据来源：公司招股书）**
在大刀阔斧的变革下，2025年公司业绩有所回温，核心的打印机销量和收入均重回增长轨道。2025年打印机销量从72万台微增至74万台，带动该业务收入增长26%，达到17.8亿元。
但新的问题也随之而来。营销与研发费用的激增，严重加剧了公司的利润压力。2025年，在毛利率维持在31%左右的情况下，公司的经营利润和净利润却转为小幅亏损。虽然公司将部分原因归咎于一次性派息支出，但核心经营利润的下滑，仍然反映出公司整体盈利能力的恶化。
*创想三维毛利率、经营利润率及净利率变化对比（数据来源：公司招股书）**
这种“失血式增长”最终反映在现金流上。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额转为负数，全年净流出6397.7万元。这意味着公司的主营业务已难以产生足够的现金来维持日常运营。资金链的紧绷，也让本次IPO更像是一场迫在眉睫的“补血”之举。
*创想三维经营活动现金流净额变动（数据来源：公司招股书）**
总结与展望
综上所述，创想三维作为行业的先行者，曾以极致的性价比定义了消费级3D打印行业的上半场。然而，随着“造物平权”时代的来临，行业的增长逻辑已经从单纯的低价抢规模，转变为由技术和生态驱动的体验升级。
拓竹的强势崛起，不仅蚕食了创想三维的市场份额，更从技术代差上抹平了传统巨头的先发优势。与此同时，安克、追觅等消费电子领域的跨界者也在积极布局，让本就白热化的市场竞争更趋焦灼。尽管跨界者在3D打印的专业技术和产品上仍有差距，但其深厚的供应链积累和强大的渠道势能不容小觑。
腹背受敌之下，创想三维只能通过高强度的研发和营销投入不断向内求索，以牺牲短期利润和现金流为代价，换取留在行业牌桌上的筹码。
而更深层的挑战在于版权问题。作为3D打印生态的重要一环，开源社区和模型平台提供了海量的设计资源，极大降低了用户的使用门槛。但近期拓竹与泡泡玛特等品牌方之间的版权纠纷，撕开了行业长久以来的灰色地带。随着“造物平权”的深化和普及，一旦版权方启动大规模溯源维权，平台的合规成本将成倍激增。这对于正在负重前行的创想三维而言，无疑是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。
本文基于公开信息进行行业分析，不构成任何投资建议。对3D打印、企业战略及资本市场感兴趣的开发者与从业者，欢迎在云栈社区进行更深入的探讨与交流。
发表于 前天 07:33
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