3月26日，美团发布了2025年全年及第四季度财报。就在财报发布前一天，监管部门转发了经济日报《外卖大战该结束了》一文，为这场轰轰烈烈的行业竞争画上了句号。
回顾这场大战，业内参与者累计烧掉了超过1500亿的利润，整个行业的商业模式却未发生实质性的跃迁。美团也为此付出了沉重代价：公司全年业绩由盈转亏，净亏损达到234亿元；作为压舱石的核心本地商业板块更是打光了全部利润，录得69亿元的经营亏损。
不过，这份亏损财报并未引发市场恐慌。一方面，前期的业绩预告已让资本市场做好了心理建设；更重要的是，投资者早已将目光投向了“战局之后”。而监管的明确表态，为价格战踩下了刹车。在这一积极信号下，美团股价一度大幅上涨，市场对“大战终结”投下了赞成票。
那么，这份财报背后还有哪些值得关注的细节？美团2026年的投资逻辑又将如何演绎？
核心本地商业：在极限压力下守住阵脚
让我们先来复盘美团2025年第四季度的表现。在经历了第三季度激烈的外卖大战后，作为防守方的美团成功稳住了自己的基本盘。
从收入端来看，业绩增速迎来了温和的修复。 财报显示，2025年第四季度，美团实现营业收入921亿元，同比增长4%，增速优于第三季度的2%。进一步拆解，核心本地商业营收同比微降1%，相比三季度2.8%的跌幅有所收窄，是整体收入增速修复的主要原因。
但核心本地商业收入的下滑，与市场感知到的“订单爆单”形成了反差。关键在于平台补贴的财务处理方式：平台发放的外卖补贴，一部分会计入销售费用，另一部分则会直接冲减营业收入（如配送服务费、佣金）。中金公司统计指出，四季度美团外卖单量同比增长高达11%，但受补贴抵减的拖累，实际确认的配送服务收入却同比下降了10%，这直接拉低了核心本地商业的收入数据。因此，如果不考虑补贴抵减的会计影响，美团在营业收入层面本可以获得更高的增速。
利润侧，美团四季度的减亏效果同样明显。 第四季度，核心本地商业的经营亏损为100亿元，相比第三季度的141亿元大幅收窄。考虑到四季度的营收（648亿元）与三季度（670亿元）基本持平，这种环比减亏超40亿元的表现，有力地证明了经营亏损的收窄并非单纯依赖规模扩张，而是公司主动提升经营效率、优化成本结构的直接结果。
在财务数据之外，美团在即时零售领域的业务布局节奏并未因外卖大战而停滞。公司正通过品牌官方旗舰闪电仓、自营前置仓等创新模式，持续推动“30分钟万物到家”服务从餐饮外卖拓展至日用百货、3C数码等全品类。
例如，在业绩电话会上，美团披露其通过与顶级酒类品牌紧密合作，酒水业务实现了快速增长。在医疗健康领域，公司持续加强家庭常用药、医疗器械的本地供给，支持众多创新药的线上首发，并进一步扩大了24小时药店、在线问诊和居家检测服务的覆盖范围。
同时，美团依然坚持生态共赢的理念，持续加大对骑手、商家和消费者权益的保护。针对商家，公司大力推进“明厨亮灶”建设，通过硬件补贴和现金激励等方式，鼓励商家开放后厨直播。针对骑手，美团已率先实现骑手养老保险补贴的全国覆盖，推出了业内首个覆盖全类型骑手的养老保险方案。
新业务：历史性突破千亿大关
当市场的目光聚焦于核心本地商业的激烈竞争时，美团的新业务板块已悄然完成了一次历史性的跨越。
财报数据显示，美团新业务板块（主要包括出海业务和小象超市）全年收入达到1040亿元，同比增长19%，首次突破千亿大关。
这一里程碑式的突破，离不开对行业趋势的精准把握。近年来，回归线下、聚焦近场逐渐成为零售行业的共识。无论是沃尔玛推出社区店，还是各大生鲜零售商加快线下门店布局，都印证了这一风向。在这波近场零售的浪潮中，小象超市不仅是核心的参与者，更是美团拼凑“万物到家”宏大版图的关键一环。
根据披露，小象超市通过持续深耕底层供应链，在巩固生鲜品质护城河的同时，正加速全国化扩张。截至2025年底，其已成功覆盖全国39个核心城市。从战略站位来看，小象超市以高频的生鲜业务为基本盘，顺势将品类向休闲零食、日用清洁、个护美妆、酒水饮料乃至部分3C家电等标品领域大幅扩容，有效补足了美团在即时零售自营商品供应上的深度。
如果说小象超市是在国内市场向下扎根，那么海外业务“Keeta”的四面出击则是在全球市场向上拔高。 出海方面，Keeta的全球化版图正在加速铺开。继在中国香港地区、沙特阿拉伯落地后，2025年下半年，Keeta进一步进入了卡塔尔、科威特、阿联酋，完成了对中东海湾地区主要国家的覆盖，并在巴西展开业务。
在规模狂奔的同时，Keeta的商业模型也在持续优化。根据公司披露，第四季度，Keeta在中国香港市场成功实现了单位经济效益（UE）的转正；而在沙特阿拉伯，Keeta全年订单保持高速增长，已成为当地最受青睐的平台之一。公司预计，Keeta在沙特市场将于2026年底前实现单月UE转正，这一速度将比香港市场用时更短。
想象力转向AI：构筑物理世界的智能底座
进入2026年，AI技术的商业化进程大幅加速。然而，当大众普遍将目光聚焦于云厂商与独立大模型公司时，往往仍将美团视为传统的消费互联网平台，从而忽略了其在人工智能领域的深度布局。事实上，AI正是打破美团未来估值天花板的关键所在。
美团的AI战略并非纸上谈兵。据业绩电话会披露，自2023年起，公司就在资本支出和顶尖AI人才招募上进行了大规模投入。2025年，美团研发投入创下新高，同比增长23%至260亿元，研发费用率已超过7%。
与当下众多热衷于打造通用大模型的企业不同，美团的AI路径独树一帜：致力于打造物理世界的AI底座与行动能力。这一战略选择并非刻意寻求差异化，而是基于本地服务行业“高度非标准化、交付流程复杂”的现实考量。
在本地生活场景下，海量的商家信息极度分散，大量线下数据尚未被有效数字化；同时，平台还需要对线下复杂的履约交付过程进行精细管控。这意味着，美团的AI不仅需要具备理解真实世界复杂需求与数据的“大脑”，更需要拥有执行线下任务的“四肢”。
为此，美团已在软件和硬件两端构建了深度的能力壁垒：
-
在软件层面，公司致力于推动大模型与真实物理世界数据的深度融合。 依托海量的商户信息、动态运营数据以及真实的用户评价，结合自研的多模态大语言模型LongCat系列与开源模型，美团推出了面向用户的AI助手“小美”和“小团”，让AI技术真正落地于真实的消费场景。
以“小团”为例，它可以迅速从全网海量评价中提炼高价值信息，精准推理并满足用户的个性化需求。数据显示，2026年春节期间，有过亿人次用户通过“小团”规划吃喝玩乐消费，“小团”累计核验了7亿次全国商家信息，并结合13亿条真实用户评价进行二次校准，有效带动了线下消费增长。
-
在硬件层面，公司持续加码履约科技，以AI赋能线下交付。 美团不断加大对无人机、自动配送机器人等领域的投入。截至2025年底，美团无人机已在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔。例如，近期在中国香港汀角村开通的“老年人送餐”专属航线，将原本耗时1.5小时的跨海进山路压缩至10分钟；在广深沪苏等地，更是常态化运营低空医疗配送航线，高效运送检验样本与急救物资。
综合来看，美团已围绕自身本地生活业务的独特属性，构筑了深厚的AI底座护城河。正如王兴在财报电话会上所言，未来美团将继续深化“小团”与美团App的融合，致力于率先将其升级为“AI-powered App”，使其成为未来本地生活需求的超级AI入口。
结语：走入新叙事，估值逻辑有望切换
整体来看，在2025年外卖大战的极限施压下，美团不仅牢牢守住了核心业务的基本盘，更一举将新业务推入了“千亿俱乐部”，“万物到家”与全球化出海版图正在双线并进。
展望2026年及更远的未来，公司的投资和估值逻辑有望迎来切换：
首先，市场对于外卖大战的负面预期已基本被消化。在监管信号明确与财务数据企稳的双重作用下，行业竞争的激烈程度已不再是压制估值的首要矛盾。根据公司在电话会议中的指引，2026年第一季度餐饮外卖的单均亏损预计将持续收窄，这进一步印证了旧有的业绩包袱正在被逐步卸下。
随着旧有压制因素的解除，市场自然会将目光投向决定公司长期价值的新变量——即由AI技术带来的行业模式重塑机遇。当美团的AI助手更深度地嵌入消费场景，与海量线下实体联动，公司的估值体系也有望从聚焦短期经营业绩，转向评估其AI与现实消费场景的匹配度与长期商业化潜力。对于关注科技与商业创新的朋友们，不妨持续关注像云栈社区这样的平台，获取更多关于前沿技术与产业融合的深度分析。
发表于 5 天前
|
查看: 24|
回复: 0
