看完老铺黄金营收利润双双增长200%的年报，三大奢侈品集团的心情恐怕相当复杂。
经历2023年短暂反弹后，奢侈品行业迅速进入了增长乏力的状态。按当前汇率计算，2025年全球个人奢侈品市场规模下滑了2%[1]。作为核心增长区域的中国大陆市场，在2024年后也是连续多个季度负增长，去年全年销售额下跌18%-20%，市场规模直接回到了2020年水平[5]。
全球奢侈品供给可以简单划分为 “3+2” 的结构：即三大奢侈品集团（LVMH、开云、历峰） 和两大独立奢侈品品牌（爱马仕、CHANEL）。三大集团旗下品牌众多，它们的业绩，堪称全球奢侈品消费的晴雨表。
2025年，LVMH营收同比下降5%，开云集团更惨，直接下滑了13%。唯独历峰集团逆势增长，虽说6%的增幅不算惊人，但在同行的衬托下显得尤为突出。正所谓双输好过单赢，面对同样疲软的大环境，有同行不肯“共进退”，自己还在偷偷增长，这就很值得玩味了。
你好我不好：业绩分化的根源
三大集团业绩分道扬镳，答案要从它们的产品结构中寻找。
LVMH一直是三大集团中的带头大哥，营收长期超过历峰和开云的总和。按照财报口径，营收占比近半的 时装与皮具 板块一直是LVMH的顶梁柱，包含LV、Dior、FENDI等品牌，也正是集团营收下滑的主因。
相比其他业务基本原地踏步，时装与皮具板块去年营收下滑超过8%，直接拖累了集团整体业绩[3]。
开云集团则是“惨”字写在了脸上，集团净利润暴跌94%。这其中有一笔5.84亿欧元的一次性开支影响巨大，包括对麦昆（Alexander McQueen）品牌的资产减值损失，以及因限制经销商打折而被欧盟开出的罚单[4]。
但抛开这笔特殊开支，开云的经营状况同样令人担忧，原因出在了其核心品牌Gucci上。和LVMH类似，Gucci扛起了开云集团约40%的营收。结果2025年，Gucci营收下降22%，营业利润大跌40%[4]，直接导致集团翻船。要不是美妆业务表现争气，贡献了1.01亿欧元的净利润，开云去年的业绩很可能录得亏损。
过去十年，开云的业绩可谓成也Gucci败也Gucci。2016-2019年间，开云靠着Gucci的成功强势突破百亿欧元营收大关。然而自2022年后，Gucci就走上了下坡路，集团也随之进入了增长低谷期。
面对难看的业绩，开云在财报中将亚太区业绩下滑归咎于大环境不佳，声称中国门店客流量减少[4]。但这个理由似乎站不住脚，因为隔壁历峰集团的门店，逛的人可不少。
2025年（自然年度），历峰集团营收同比增长6%，尤其以卡地亚、梵克雅宝等品牌组成的珠宝板块表现最为强劲，增长约9%[5]。
问题也许并不出在大环境本身，而是出在了具体的产品类别——箱包皮具上。
包不治百病：疲软的箱包与坚挺的珠宝
从三大集团的收入构成看，LVMH和开云遇到了一个共同问题：箱包皮具板块的占比过大。
按照财报口径，历峰集团的珠宝部门营收占比高达73%，远超LVMH和开云的同类业务。如果我们将三大集团的营收简单划分为 珠宝与腕表 和 其他 两大类，历峰就是一个如假包换的珠宝公司。
在历峰集团内部，珠宝板块近两年每个季度的营收增速，也持续大幅跑赢专业制表及其他业务。
而在LVMH和开云体系内，珠宝业务的增长同样快过箱包。同样是在亚太市场，开云旗下珠宝品牌 宝诗龙 增长强劲，Qeelin 也卖得不错，可惜这些亮眼表现被Gucci的大衰退拖了后腿。
无独有偶，LVMH在最新财报中也多次提及宝格丽2025年的营收表现，毫不吝啬地称其为“创纪录的一年”（record-breaking year）[3]。但想让仅占13%的珠宝业务，去拉动占比近50%的箱包大盘，也未免强人所难了。
箱包板块的集体疲软，背后可能有两个原因：
一是过度涨价透支了品牌吸引力。 过去几年，面对市场波动，各大品牌不约而同地选择频繁提价。以香奈儿经典款CF手袋为代表，其十年间的涨幅接近200%。
“理财产品”的名头固然响亮，但起购门槛被不断推高，也会将潜在的增量消费者拦在门外。
二是老铺黄金等金饰品牌的分流效应。 根据弗若斯特沙利文的调研，老铺黄金的消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等奢侈品牌的客群高度重合，平均重合率达到77.3%[2]。也就是说，买老铺黄金的和买LV的，基本是同一批人。
皮包的价值很大程度上依赖品牌营销和故事，而黄金的保值属性则是社会共识。在去年金价单边上扬的大背景下，购买黄金成了一种“伪装成投资的消费行为”，形成了“越贵越买、买完还觉得自己赚了”的心理闭环。
事到如今，当年号称硬通货的香奈儿CF市场热度也在减退。不知是否因2025年业绩压力过大，香奈儿近期上新了大量定价在1-2万元区间的小皮具，试图吸引更广泛的客群。
更关键的是，珠宝和箱包，对应的也许是两个看似重叠、实则截然不同的消费群体。这种深层次的消费趋势变化，非常值得在专业的开发者社区进行探讨和交流。
集中的财富：马太效应下的奢侈品市场
2025年11月，香港一场手袋专场拍卖创下了亚洲该品类的历史最高单季成交纪录，总成交额为783万美元。
同一个月，佳士得日内瓦拍出一颗名为“梅隆之蓝”（The Mellon Blue）的蓝钻，单颗成交价高达2560万美元。
一颗宝石的价格，是一场破纪录的手袋拍卖总成交额的3倍多。这清晰地表明，顶级珠宝的价值纬度与箱包完全不同，两者的入门门槛完全是两个概念。
当然，这类高级定制珠宝已脱离了大众奢侈品的语境，更接近“收藏品”范畴。但即便在相对“大众”的奢侈品领域，珠宝的均价也远高于箱包。手握一辆比亚迪秦的预算（约8万元），在珠宝柜台前可能捉襟见肘，但拿去购买包袋，除了爱马仕，市面上绝大多数热门品牌的经典款几乎可以随意挑选。
奢侈品是一门秩序森严的“人群生意”，其核心逻辑之一是对高净值人群的筛选。
过去十多年，箱包品牌猛吃了一波中产阶层崛起的消费红利。毕竟门槛相对亲民，购买一个名牌包成了最快速、最直观的身份认同塑造方式之一，越是入门级的品牌，增速往往越快。
然而，当经济环境降温，用于购买“非必需”箱包的预算是最容易被砍掉的。失去了这批主力消费军，像Gucci这样依赖大众消费者的品牌，业绩自然难看。毕竟，冲击中产阶级的财富，可能只需要一场经济波动；但想撼动顶级珠宝所象征的权力与世代财富，就难得多了。
波士顿咨询去年发布的《全球奢侈品消费者洞察》报告，完整揭示了奢侈品市场过去十多年中加剧的马太效应。
报告将客群分为几类，我们取出占比最大的两个板块来看：年度消费40万元以上的“财富自由”群体，人数占比仅0.1%，却贡献了奢侈品市场23%的消费额，他们正是品牌拼命维护的VIC（非常重要客户）。从2013年到2024年，这群人的消费占比一直在提高。
相反，年度消费1.6万元以内的“大众玩家”虽然消费总额的基数更大，但增速远远落后，其在大盘中的消费占比正在持续缩水。
这意味着，决定奢侈品行业景气度的核心权重，正持续从大众群体向那0.1%的顶级客群迁移。当中产买不动包了，那么谁能掏出VIC口袋里的钱，谁的基本盘就更稳固。
根据LVMH的财报披露，其2025年推出的全新Polychroma高级珠宝系列，创下了数百万美元级别的单品销售纪录[3]，旗下Tiffany向高端化转型的路径也走得颇为成功。历峰集团更是早早看清了这一趋势，持续加码高级珠宝的展览与宣传活动[5]。
由此可见，主导奢侈品世界冷暖的核心因素依然是宏观经济环境。只是对于不同品牌和它所依赖的消费人群而言，情况各不相同：有的时候，你的大环境不好，我的大环境却可能依然“晴好”。
参考资料
[1] 2025年全球奢侈品市场研究，贝恩公司
[2] 欧洲老钱盯上了老铺黄金，远川研究所
[3] LVMH 2025年年度财务报告，路威酩轩集团
[4] 开云集团 2025年年度财务报告，开云集团
[5] 历峰集团 2025年年度财务报告，历峰集团
发表于 5 小时前
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