亚马逊Q1财报：AWS增速28%背后的AI卡位与芯片暗线

亚马逊于北京时间 4 月 30 日美股盘后，公布了 2026 年第一季度的财务报告。总的来说，AWS 云服务大步加速，泛零售板块也稳中有升，本季营收和利润表现均好于彭博的一致预期。

不过，由于公司股价在近几周内自低点已反弹超过 30%，市场的真实预期早已被大幅拉高。从预期差的角度来看，这算不上是什么惊喜。我们具体来看：

1. AWS 如期加速，竞争卡位提升

最受关注的核心指标——AWS 本季营收同比增长 28%，达到 376 亿美元，相比上季显著提速超过 4 个百分点。结合原先已是 CSP 中规模最高、且本季还在继续拉高的资本开支，以及近期公司刚和 OpenAI、Anthropic 都签订了超千亿美金规模的算力大单，后续 AWS 的增速基本确定会继续上扬。问题仅仅在于，能否达到市场已经被显著拔高的预期。

趋势上看，AWS 已经连续三个季度提速，且近期接连拿下 OpenAI 和 Anthropic 这两个最强 AI Lab 的超大订单，清晰地标志着亚马逊在这轮 AI 浪潮中的竞争位次获得了明显提升。这不只是体现在算力供给上，更体现在其自研芯片 Trainium 正成为大模型公司的基石选择。

2. 资本开支再创新高

本季资本开支（Capex）高达 442 亿美元，环比在高基数上继续拉高 47 亿，比市场预期的 428 亿更高。横向对比另两大云巨头，亚马逊是目前投入最为激进的一家。

海豚君认为，这既解释了 AWS 近几个季度能够持续加速的原因（更多的算力供给得以上线），也透露出公司在签约大单后，正进一步加快算力中心的建设节奏，以便按时满足核心客户的庞大需求。同时，这也意味着后续折旧摊销（D&A）占收入的比重会继续走高，本季已达到 10.4%，对利润率的结构性压制仍会逐步显现。

3. 零售板块稳中有进，北美显韧性

泛零售板块本季合计营收 1439 亿美元，同比增长 13.9%，增速较上季快了近 2 个百分点。在美伊冲突和油价大涨的背景下，业绩前市场对零售业务的预期并不乐观，因此泛零售本季的表现其实是更超预期的。

分区域看，北美零售收入增速为 12%，提速明显。亚马逊自身在物流效率（如当日达）和近场生鲜日杂上的持续投入，做出了不小贡献，本季订单量 15% 的增长创下了疫情过后的历史新高。至于国际地区，虽然表观营收增长 18.7%，但几乎全靠汇率顺风带动，恒定汇率下的增长并没有真正意义上的加速。

4. 利润超预期，靠的是毛利扩张

本季整体经营利润达到 239 亿美元，好于预期的 207 亿。利润同比增长近 29%，大幅跑赢营收增速。市场一直担心的“冲突和 AI 投入会压制利润率”的问题，至少在本季尚不明显。

分板块看，无论是 AWS 还是北美零售，实际利润率都明显好于悲观预期。北美零售的经营利润率达 7.9%，显著高于预期的 6.7% 和去年同期的 6.3%。AWS 的利润率虽然因 AI 投入同比下滑了 1.8 个百分点，但 37.7% 的实际表现远超市场预估的 33.7%。

从成本费用的角度看，利润超预期的主要驱动力来自毛利率的提升。本季整体毛利率为 51.8%，同比扩张了 1.2 个百分点。可见，即便有折旧对云业务的拖累，零售板块收入结构的改善与效率提升，在规模效应下起到了更显著的作用。费用端，研发费用同比大增 29%，主要投向了 AWS 业务和 AI 相关功能，但整体费用率与营收增速持平，并未明显拖后腿。

5. 指引暗示继续加速，但下季利润有压

对下季度的指引上，公司预期营收同比增长 16%~19%，即相比本季会继续提速。考虑到 Prime Day 大促从 7 月移至 6 月将利好二季度零售收入，若按指引上限推演，隐含 AWS 的营收增速可能会达到 30%~35%，继续势不可挡。

不过，预期的下季经营利润中值 220 亿，有些不及市场预期，隐含的利润率指引为 11.2%。这暗示着日益庞大的资本开支对利润率的冲击，到了二季度可能会有更直观的体现。但最终的弹性，还是要看 AWS 大单落地的速度以及自研芯片带来的成本优化效果。

6. 投资逻辑：AI 综合竞争力的质变

结合本次财报与近期一系列动态，亚马逊最核心的变化在于，它在当前 AI 浪潮中的综合竞争力已经实现了“从量变到质变”的跃迁。

通过和 OpenAI、Anthropic 两大最强 AI Lab 的深度绑定，亚马逊“一石多鸟”：不仅带来了更多算力合同与后续的 RPO 暴涨，还通过分销对方的顶尖模型增强了自身产品的 AI 能力，更重要的是，为其自研的 ASIC 芯片构建起了坚实的基石使用者与生态。芯片销售的年化收入已达 200 亿美元，若算上内部自用部分，年收入规模更是达到 500 亿美元，这已具备独立贡献估值的想象空间。

在中短期内，海豚君认为，辅助判断亚马逊投资机会的一个重要观察指标，就是看 Anthropic 年化收入的增速。一季报 AWS 的大幅提速，与同期 Anthropic 旗下 Claude 系列在 Agent 和 Vibe Coding 浪潮中捕获的巨大用量是密不可分的。后续若诸如传言的“Claude Mythos”等模型能取得更大突破，那么 AWS 的营收有望再度超出所有人的预期。