回顾2025年，全球资本市场在持续的波动中实现了规模与结构的双重扩张。资金的流向、交易机制的创新与监管框架的演变，共同勾勒出市场形态的演进路径。其中，交易所交易基金（ETF）的规模屡创新高，加密资产的监管框架逐渐步入立法轨道，而固定收益市场的电子化进程也在持续深化。这些变化预示着2026年全球市场结构将迎来哪些关键调整？
在知名做市商与流动性提供商 Jane Street 近期发布的 《2026 Global Market Structure Update》 报告中，来自美国、欧洲与亚洲的团队系统回顾了过去一年的重要市场动态，并对新一年的制度环境与流动性趋势进行了展望。综合来看，我们可以将2025年的市场主线归纳为三点：ETF成为跨资产配置的核心工具、加密资产迈向制度化框架、以及固定收益交易方式的持续升级。
ETF：从投资工具演变为市场基础设施
美国ETF市场：规模与交易量双双创下纪录
2025年，美国ETF市场延续了前一年的强劲增长势头。
继 2024年净流入资金突破1万亿美元 之后，2025年再度录得约1.5万亿美元的资金净流入。发行机构全年推出了 超过1100只新产品，创下历史新高。与此同时，ETF在二级市场的交易活跃度也大幅提升，全年交易量同比激增 44%。
2025年，美国ETF市场的资金流入与交易活跃度再次刷新历史纪录。
从产品结构看，以下几类ETF延续了高速增长的趋势：
- 以现货加密资产、期权、资产支持证券为底层资产的ETF
- 主动管理型ETF
- Defined outcome ETF以及基于期权策略的收益增强型产品
其中，基于期权策略的ETF资产管理规模已突破2700亿美元，其扩张直接带动了底层期权市场的交易量，同比增长约 25%。尽管波动性较高，但加密相关产品的规模仍在扩大，加密交易所交易产品（Crypto ETP）的年底总资产达到1350亿美元，日均成交额超过50亿美元。
无论是机构投资者还是零售投资者，都在不断提高ETF在其投资组合中的使用比例。ETF早已不再是简单的被动指数跟踪工具，而是进化为资产配置、风险对冲与收益增强的重要载体。
制度升级：ETF确立其基础设施地位
除了规模的增长，美国ETF市场在制度层面也出现了意义深远的变化。市场普遍关注的三大方向包括：
- ETF作为共同基金份额类别（share class） 的结构获得监管批准。
- 加密产品通用上市标准的明确。
- ETF被纳入退休储蓄账户（如401k）体系。
这些变化都凸显了ETF结构在提供流动性、提升分销效率以及释放资产增长潜力方面的独特优势。
ETF的结构正在从一种交易工具，演变为整个资产管理行业的核心基础设施。
从全球视角看，ETF制度地位的提升，正在促使更多传统资产管理机构重新评估其产品形态与发行路径。
美国股票市场：交易规则进入关键重构期
2025年，美国股票市场在交易制度与机制层面也发生了重要变化。
交易时间与报价结构的变化
首先，旨在实现 每周5天、接近23小时连续交易 的延长交易机制继续推进。多家交易所修改了其开盘与收盘的竞价规则，以优化ETF等产品的价格形成机制。
Reg NMS核心条款面临可能修改
其次，长期固定为100股的“整手”（round lot）制度发生了变化，开始依据股价水平进行动态设定。这一调整直接影响报价单位、市场流动性分布以及订单簿的整体结构。
而市场最为关注的改革之一，则来自于《Regulation NMS》中的 Rule 611（交易穿透禁止规则，Trade-Through Prohibition）。该规则有可能被美国证券交易委员会（SEC）修改甚至取消。
2025年，SEC为此召开了两场行业圆桌会议，重点讨论了以下问题：
- 是否取消接入费上限（access fee cap）
- 全国最佳买卖报价（NBBO）的适用范围
- 规则实施层面的具体技术问题
对于大宗交易而言，如果Trade-Through规则被取消，将简化订单的路由逻辑，减少“扫单再打印”的复杂流程。机构投资者对此高度关注，因为该规则直接影响其交易执行成本与订单拆分策略。
加密资产市场：制度化与资产代币化并行演进
2025年，加密资产的市场结构成为监管与行业共同关注的焦点。
在立法层面，针对稳定币的《Genius Act》已获得通过。而更广泛的数字资产市场结构法案仍在讨论之中。在监管执行层面，SEC与CFTC 正在进一步明确各类数字资产的监管边界与职责划分。
另一个引发市场广泛关注的主题是 股票代币化。部分传统金融机构已经开始尝试将美国蓝筹股进行链上代币化发行。
股票代币化正在吸引传统金融机构的参与，市场期待监管层对现有股票与其代币化版本之间的规则适用性给出明确指引。
预计2026年，该领域的政策进展将对二级市场的整体结构产生深远影响。
固定收益市场：电子化加速构建信用生态体系
固定收益市场继续朝着电子化的方向快速演进。
2025年，美国债券市场通过电子化方式成交的比例维持在 44%。投资组合交易（Portfolio Trading）占债券总成交量的比例则上升至 12%以上。
信用期货的机构采用度显著提升，主要得益于其以下几方面优势：
- 结合了屏幕流动性与大额流动性
- 资本效率更高
- 操作执行更便捷
信用ETF、信用期货与投资组合交易之间的流动性联动性正在增强，一个更紧密、更高效的宏观信用生态体系正在形成。
欧洲市场：规模突破与透明度改革齐头并进
欧洲ETF交易量创历史新高
欧洲ETF市场在2025年同样迎来了突破性增长。
全年成交额超过4万亿美元，同比增长约三分之一。在历史成交量最高的前十个月中，有八个月都发生在2025年。特别是在4月7日关税政策公布当天，欧洲ETF单日二级市场成交额超过 500亿美元，创下历史纪录。
资金流方面，全年净流入资金达3890亿美元，同比增长43%。
在交易方式上，机构投资者仍以询价（RFQ）为主。约有 75%的机构成交名义规模是通过RFQ或双边协商方式完成的，这一比例与前两年基本保持一致。在与Jane Street进行交易的客户中，约 78%的成交规模被用于即时风险转移，这充分体现了ETF在承接大额市场风险方面的核心功能。
欧洲债券市场透明度改革取得进展
欧洲固定收益市场在交易透明度制度上取得了实质性进展。
英国于2025年12月1日实施了新的债券交易延迟披露机制，预计 84%的公司债券交易可实现实时报告。
欧盟的新制度则将于2026年3月生效，预计 96%的交易将在成交后15分钟内完成披露。
此外，英国的整合行情带（Consolidated Tape）预计将于2026年6月上线。
欧盟还提出了“储蓄与投资联盟”（Savings and Investments Union, SIU）倡议，旨在提升欧洲资本市场的整体竞争力，其措施包括：
- 强化欧洲证券和市场管理局（ESMA）对跨境市场基础设施的监管角色
- 提升交易后流程的效率
- 推动中央证券存管机构（CSD）的开放接入
- 改善中央对手方（CCP）之间的互操作性
在高度分散的欧洲ETF市场中，CCP互操作性的提升有助于清算的集中化，从而显著提高市场效率。
亚洲市场：增长速度为全球领先
ETF资产管理规模快速增长
亚洲市场的ETF扩张势头尤为迅猛。
2025年，亚洲地区上市ETF的资产管理规模增长了 47%。
- 中国ETF规模增加了 超过2万亿元人民币，同比增长61%。
- 韩国ETF资产规模增长 80%以上，首次突破2000亿美元。
- 中国台湾地区ETF规模增长 27%以上，其中股票型ETF增长超过 40%，ETF资产占当地共同基金总规模的 66%以上。
产品创新涵盖了主题ETF、主动管理型ETF、单一股票杠杆与反向ETF、数字资产ETF以及各类收益增强型产品。在韩国，主动管理型ETF已占据市场总规模的 28%以上。
交易活跃度与电子化水平同步提升
在流动性方面，亚洲ETF交易量呈现全面上升态势。
- 香港上市ETF的成交额同比翻倍。
- Bloomberg RFQE平台的交易量增长 39%以上。
- 日本JPX Conneqtor平台的交易量增长 27%以上。
澳洲证券交易所（ASX）也正在规划推出新的ETF大宗交易平台。
在固定收益方面，亚洲交易时段的美元投资级债券成交量同比增长 12.3%，高于非亚洲时段7.7%的增速。新兴市场债券交易同样活跃，CEEMEA地区成交量增长 26.8%，拉丁美洲（LATAM）增长 16.2%。
电子化交易平台在亚洲加速扩张。例如，MarketAxess平台上美国投资级债券的成交量增长 22%，平均报价响应率有所提升；Bloomberg平台上的新兴市场债券成交量同比增长 14%。
电子化交易的普及显著提升了亚洲时段的流动性获取能力，使得全球信用市场向着更连续、更高效的方向发展。
2026年市场展望
回顾2025年，全球市场结构的演进清晰地呈现为三条主线：
- ETF成为跨资产类别的核心配置与管理工具。
- 加密资产的监管与资产代币化进入制度化建设阶段。
- 固定收益市场的电子化交易与透明度持续提升。
展望2026年，市场参与者面临的核心挑战将是如何在鼓励金融创新与加强投资者保护之间取得平衡，并如何在不断演变的制度环境下，优化自身的交易执行与风险管理路径。
全球资本市场的结构正在持续而深刻地演化。流动性获取方式、金融产品形态以及清算结算机制的变化，将共同决定未来资产配置的效率边界与执行成本。
对于机构投资者而言，深入理解这些结构性的趋势变化，已成为其进行投资策略设计与交易执行管理的重要前提。
参考资料：2026 Global Market Structure Update. Jane Street.
本文内容基于公开市场报告与数据分析，旨在提供信息参考。对全球市场结构的深度探讨，欢迎前往 云栈社区 与更多开发者和技术爱好者交流。
发表于 16 小时前
|
查看: 3|
回复: 0
